20201016-浙商证券-嘉元科技-688388.SH-嘉元科技深度报告_6μm锂电铜箔龙头_拥抱宁德时代开启4.5μm时代_21页_2mb

嘉元科技深度报告总结

核心内容概览

嘉元科技是国内6μm锂电铜箔龙头企业，深度绑定宁德时代，受益于动力电池行业集中度提升和铜箔薄化趋势。公司产品包括双光6μm极薄锂电铜箔和双光7-8μm超薄锂电铜箔，具备技术优势和成本控制能力。公司正推进4.5μm铜箔的量产与应用，预计未来2-3年产能将实现翻倍。

主要观点

• 市场地位：嘉元科技是宁德时代锂电铜箔的核心供应商，2019年宁德时代占公司销售额的68%，在宁德时代采购额中占比40%-50%，是唯一获得宁德时代“优秀供应商”称号的铜箔企业。
• 技术壁垒：公司掌握锂电铜箔制造核心技术，如添加剂技术、阴极辊研磨技术等，产品技术指标高于行业标准，具备品质与成本双重优势。
• 行业趋势：锂电铜箔向薄化方向发展，6μm铜箔渗透率将由2019年的41%提升至2023年的80%，市场需求空间巨大。4.5μm铜箔具备更高的能量密度和更低的单位GWh成本，预计到2023年全市场需求将达到3.3万吨。
• 产能扩张：公司当前锂电铜箔产能为1.6万吨，预计2020年底新增0.5万吨，2022-2023年再新增1.5万吨，未来2-3年产能将实现翻倍。
• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为1.76亿元、3.86亿元、5.50亿元，同比增速为-47%、119%、43%。公司2021年每股收益预计为1.67元，目标价区间为73.48-85.17元，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

产品与技术

• 嘉元科技主要产品为双光6μm和双光7-8μm锂电铜箔。
• 公司通过自主研发掌握了多项核心技术，包括添加剂技术、阴极辊研磨技术等，提升了产品的性能和成本效益。
• 公司已实现4.5μm锂电铜箔的小批量生产，预计未来将实现大批量推广。

客户与市场

• 公司与宁德时代、比亚迪、宁德新能源等电池厂商建立了长期合作关系。
• 2019年公司前五大客户贡献收入达13亿元，占总营收90%，其中宁德时代占比高达68%。
• 二三线电池厂商正加速向6μm铜箔切换，预计到2023年全市场6μm铜箔需求将达9.0万吨。

行业前景

• 全球锂电铜箔产量主要来自中国，2019年中国产量占比超65%。
• 2020-2025年全球动力电池出货量CAGR预计达36%，中国锂电铜箔出货量CAGR预计达30%。
• 随着新能源汽车销量增长和补贴政策延续，动力电池需求持续增强，带动锂电铜箔行业增长。

财务预测

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 6μm铜箔渗透率提升速度不及预期
• 宁德时代4.5μm铜箔切换进度不及预期

未来展望

嘉元科技有望凭借其技术优势和与宁德时代的深度绑定，在锂电铜箔行业持续增长中占据领先地位。随着6μm和4.5μm铜箔的广泛应用，公司盈利能力和市场份额有望进一步提升，未来增长空间广阔。