钢铁行业2019年投资策略：产业链利润再平衡，钢铁主业利润同比趋平-20190126-天风证券-36页_4mb

钢铁行业2018-2019年分析总结

核心内容

2018年和2019年是中国钢铁行业的重要转折点。2018年是“产业链回归之年”，钢铁产量和利润全面回归，但产业链利润开始出现再平衡趋势。2019年，供给侧改革进入新阶段，宏观经济变化带来需求不确定性，黑色产业链利润将开启再平衡之年。

主要观点

2018年：产业链回归之年

• 产量和利润回归：合规企业粗钢产量明显上升，主要由于“地条钢”取缔后释放的废钢资源，以及去产能工作的完成。
• 盈利增长：2018年钢铁上市公司盈利同比保持高增长，销售毛利率和销售净利率均显著提升。
• 环保政策影响：环保政策导致上游原材料价格上涨，利润向行业上游转移。
• 市场需求：尽管宏观经济下行预期和中美贸易冲突影响市场信心，但钢材价格维持高位运行，行业景气度持续回升。

2019年：产业链利润再平衡

• 供给收缩政策：新增产能控制成为政策重点，产能置换是唯一新增产能的政策通道。
• 环保政策：错峰生产压制采暖季产量，环保考核指标更加严格。
• 需求分化：需求总量不会下滑，但下游需求出现明显分化。
• 成本回吐：原材料端因环保和粗钢产量回归获得的超额收益将回吐。
• 兼并重组：政策和市场条件逐步形成，产业集中度提升值得期待。

关键信息

2018年钢铁行业数据

• 粗钢产量：全年粗钢产量达92826万吨，创历史新高。
• 钢材价格：全年钢材价格指数均值为115.91，同比提高7.88%。
• 盈利能力：前三季度归母净利润达809.09亿元，同比增长74.19%。
• 资产负债率：从年初的66.27%下降至三季度的59%。
• 费用率：管理费用率从2.41%下降至1.97%，财务费用率及销售费用率保持低位。

2019年钢铁行业趋势预测

• 粗钢产量：预计难以大幅增长，主要受环保政策和产能控制影响。
• 原材料成本：焦炭、铁矿石价格可能回落或维持现状，废钢价格高位震荡。
• 利润再平衡：原材料端利润回吐，钢铁主业利润趋稳，下游需求分化。
• 兼并重组：产业集中度提升，预计到2020年集中度达到60%。

投资建议

• 板块估值：钢铁（申万）指数下跌至2016年上半年水平，但企业盈利改善。
• 重点标的：推荐长材比例高、业绩突出、分红预期高的公司，包括三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁、柳钢股份、方大特钢、宝钢股份。
• 投资逻辑：板块前期超跌，行业基本面稳健，盈利预期良好，适合长线布局。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响需求。
• 环保政策变化：对产量和成本造成不确定性。
• 原材料价格波动：焦炭、铁矿石、废钢价格波动可能影响企业盈利。
• 基建项目落地：若不及预期，将影响下游需求。

图表目录摘要

• 图1-3：钢铁指数与上证综指走势及市盈率变化。
• 图4-5：粗钢产量与表观消费量变化。
• 图6-10：钢材价格指数、费用率、资产负债率、毛利率与净利率变化。
• 图11-12：动力煤消费与PM2.5浓度变化。
• 图13-16：各行业动力煤消费情况及趋势。
• 图17-23：高炉和转炉各项指标变化及冶金行业动力煤消费与粗钢产量关系。
• 图24-27：生铁与粗钢日均产量变化。
• 图28-36：高炉和转炉利用系数及效率变化。
• 图37：华菱钢铁月度产量走势。
• 图38-40：钢铁行业CR10、CR4及社会库存变化。
• 表1-13：各地区环保政策、动力煤消费、产能置换等详细数据。

重点行业与政策分析

环保政策

• 范围扩大：从京津冀“2+26”城市扩大到京津冀、汾渭平原及长三角地区。
• 考核时间延长：从采暖季（11月15日-次年3月15日）延长至10月1日-次年3月31日。
• 空气质量改善：通过减少煤炭和原油消费实现。

产能置换

• 政策重点：严控新增产能，通过产能置换实现减量。
• 未来趋势：到2023年，全国生铁产能净减少2452.21万吨，转炉钢产能减少4477.1万吨，电炉钢产能增加1589.8万吨。

企业运营与技术提升

• 高炉与转炉：现有设备提产空间有限，废钢使用量接近上限。
• 效率提升：高炉利用系数接近峰值，转炉利用系数在高位波动。
• 成本控制：通过提高焦比和燃料比提升产量，但成本和排放增加。

总结

2018年钢铁行业实现了产量和利润的全面回归，但环保政策和市场环境影响了产业链的利润分配。2019年，供给侧改革进入新阶段，产业链利润再平衡成为主旋律，行业集中度提升和兼并重组成为趋势。尽管面临宏观经济和环保政策的不确定性，钢铁行业仍具备较强的盈利能力和优化空间，投资价值值得期待。