20210902-国信证券_香港_-思摩尔国际-06969.HK-中期业绩强劲增长_静待政策风险落地_6页_702kb

报告摘要

思摩尔国际（6969 HK）中期业绩总结

核心内容

思摩尔国际在2021年中期实现了强劲的业绩增长，销售收入同比增长 79.2% 至69.53亿元人民币，经调整核心净利润同比增长 127.5% 至29.75亿元人民币。盈利能力显著提升，毛利率同比增加 5.9个百分点 至 54.9%，经调整净利润率 42.8%，同比增加 9.1个百分点。公司派发中期股息每股 0.21港币，派息率 35%。

主要观点

业绩增长显著：思摩尔国际在2021年中期展现出强劲的增长势头，尤其是在企业客户产品收入方面，同比增长 86.2%，成为公司增长的主要动力。
区域收入结构变化：中国大陆地区收入占比首次超越美国，成为营收主引擎，从 14% 提升至 40.8%。美国地区收入占比下降至 39.5%，欧洲地区增长 25%，日本地区则下滑 39.6%。
海外市场表现：虽然美国市场增速因PMTA申请受疫情影响而放缓，但公司认为海外市场无需过度担忧，全球电子雾化市场仍保持较高增速，传统烟草公司正在加速向新型烟草转型。
盈利预测上调：公司上调了2021-2023年的盈利预测，预计收入和经调整净利润增速分别为 43.1% / 35.4% / 29.9% 和 120% / 26.2% / 29.9%，并上调目标价至 64.8港币，对应 50x 2022年预测PE 及约 1x PEG。
管理效率提升：公司通过规模效应和运营效率改善，有效降低了成本，提升了毛利率和净利润率。费用率整体下降 4.9个百分点，其中分销及销售费用占比降至 1%，行政开支占比降至 5.2%。
研发与产能扩张：公司持续加大研发投入，设立多个基础研究院，专注于雾化技术在医疗、保健和美容等领域的应用。同时，公司加快产能扩张，预计2022年底江门工业园一期工程完工，新增年产能 10.8亿个标准单位，二期工程将新增 14.4亿个标准单位。
市场布局与技术储备：公司积极布局加热不燃烧（HNB）技术，并与多家国际烟草公司达成合作。HNB产品已在海外市场有销售积累，且公司拥有大量自主专利技术。

关键信息

中国大陆地区：收入占比首次超越美国，从 14% 提升至 40.8%，但受电子烟监管政策未落地影响，市场对其可持续增长存在担忧。
美国市场：收入同比增长 20%，主要由于PMTA申请进度受疫情影响，但公司已进入第三阶段。
盈利预测：2021-2023年预计收入分别为 14.325亿 / 19.389亿 / 25.182亿 人民币，经调整净利润分别为 5.28亿 / 6.663亿 / 8.654亿 人民币。
估值：目标价 64.8港币，对应 50x 2022年预测PE，且 1x PEG。
财务表现：
- 毛利率：从 44.0% 提升至 54.9%。
- 经营利润率：从 33.7% 提升至 43.3%。
- 自由现金流：2021年预计为 5.472亿 人民币，较去年同期显著改善。
风险提示：
- 政策风险：电子烟监管政策尚未明确，可能影响中国大陆市场增长。
- 竞争风险：新竞争者可能进入市场，加剧竞争。

公司简介

思摩尔国际是全球领先的雾化科技解决方案提供商，业务涵盖电子雾化设备及组件的研发、制造和销售。公司为全球多个烟草公司及独立电子雾化品牌提供服务，包括英美烟草（BAT）、菲莫国际等。根据弗若斯特沙利文数据，公司于2019年按收益计为全球最大电子雾化设备制造商，市场份额达 16.5%。

估值与评级

股票评级：买入（维持）
目标价：64.8港币（调升）
收盘价（2021年9月2日）：39.45港币
上行空间：64.3%
总市值：2364亿港币
52周最高/最低价：90 / 31.2港币
近3个月日均成交量：20104.9千股

财务比率

资产收益率：从 255.2% 降至 48.3%。
净资产收益率：从 75.9% 降至 35.3%。
杠杆率：从 4.5倍 降至 1.4倍。
股息支付率：从 52.5% 降至 30.0%。
股息覆盖率：从 1.9倍 提升至 3.3倍。

投资者风险提示

政策风险：中国大陆电子烟监管政策尚未明确，可能影响市场增长。
竞争风险：随着市场扩大，新竞争者可能进入，导致竞争加剧。

总结

思摩尔国际在2021年中期表现出强劲的业绩增长，尤其在企业客户产品收入方面。尽管中国大陆地区成为增长主引擎，但政策风险仍是市场关注的焦点。公司积极布局HNB技术及拓展雾化技术应用，同时加快产能扩张，提升盈利能力。尽管海外市场增速有所放缓，但国际烟草巨头的转型趋势为公司提供了良好的发展环境。公司上调盈利预测及目标价，维持买入评级，但需关注政策变化及市场竞争风险。

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