20171213-国开证券-国际宏观与市场观察系列_谁是融资货币下一个套利目标__5页_408kb

报告摘要

融资货币是指具备“可自由兑换、流通性好、利率低、汇率稳定”特征的货币，通常被用于全球套利交易。当前，融资货币主要由欧元、日元和美元构成，它们在国际资本流动中扮演着重要角色。

融资货币的定义与特征
融资货币需满足以下四个条件：
- 可自由兑换
- 流通性好
- 利率成本低
- 汇率稳定或具有贬值趋势
融资货币流动的两条主线
- 欧元区与日本的货币资金流入美国
- 欧元区、日本以及美国的货币资金流入新兴市场国家
融资货币的动态性与分层性
- 融资货币是相对且动态的概念，当某一经济体增长向好、货币政策收紧、货币升值时，其融资货币属性会减弱，资产货币属性增强。
- 在发达国家内部，自2014年以来，欧元、日元相对于美元为融资货币，美元为资产货币。
- 在发达国家与新兴市场之间，主要国际货币为融资货币，而新兴市场货币则为资产货币。
风险厌恶型与风险偏好型货币
- 融资货币特征强的货币为风险厌恶型，偏好稳定收益资产。
- 融资货币特征弱的货币为风险偏好型，倾向于高风险高收益资产。

日元套利案例
自2013年安倍政府实施量化宽松以来，日元贬值与零利率政策推动了跨境投资者借日元购买美债的套利行为。然而，2016年初日元大幅升值，削弱了其融资货币属性，导致套利交易亏损。尽管日本央行实施负利率政策，但未能阻止日元升值。
欧元套利案例
欧洲央行自2014年6月实施负利率政策后，欧元成为融资货币。2016年欧洲政治动荡使欧元贬值，进一步强化其融资货币属性。法国等欧元区国家的跨境资金大量流入美国公司债券市场，增幅达250%。
新兴市场套利趋势
2017年，新兴市场套利交易回报率高达12%，而G10国家之间的套利交易则亏损约4%。随着部分新兴市场国家经济企稳及汇率上涨，美、欧、日三大融资货币持续流入新兴市场。
中国成为融资货币配置重点
2018年中国经济增长预期为6.6%，远高于同期美国（2.4%）、欧元区（1.9%）和日本（1.2%），使得中国成为融资货币重点配置的资产目的地。2017年7月“债券通”的启动为境外资金进入中国债市提供了便利。