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东吴证券晨会纪要总结（2022-09-13）

核心内容概述

本次晨会围绕宏观策略、固收金工、互联网传媒行业及个股推荐等方面展开，重点分析了出口形势变化、通胀对债市的影响、传媒行业基本面及成长机会，以及隆达股份与长城汽车的投资价值。

宏观策略分析

主要观点

• 出口增速回落：2022年8月我国出口同比增速降至7.1%，结束了持续半年的超预期增长。
• 产品结构变化：机电、集成电路、自动数据处理设备和家电为出口增长的主要拖累项，需求强度减弱，市占率流失。
• 区域影响：对美出口增速转负，全球需求放缓与我国出口份额下降共同作用。
• 限电冲击：四川、重庆等高温限电地区对工业生产造成影响，可能波及新能源和汽车产业链。
• 未来展望：出口增速回归两位数难度较大，稳增长压力显著。

关键信息

• 8月出口增速下滑主要受外需回落、电力短缺和高基数效应影响。
• 限电冲击预计持续至9月底，对四季度出口构成下行风险。
• 2022年1-5月，多个出口产品市占率和需求强度双降。
• 基数效应下，出口增长面临较大挑战，政策对冲效果仍需观察。

固收金工分析

主要观点

• 温和通胀未引发债市反应：CPI和PPI维持温和，但未触发债市收益率下行，投资者对利多因素反应钝化。
• 政策对冲与货币政策：央行下调外汇存款准备金率对冲人民币贬值压力，货币政策仍以稳增长为主。
• 短期震荡，长期宽松：短期内收益率震荡调整，长期政策宽松趋势未变。

关键信息

• 2022年8月CPI同比上涨2.5%，环比由升转降；PPI同比上涨2.3%，环比降幅收窄。
• 猪肉价格同比上涨22.4%，但环比大幅回落，鲜菜价格涨幅不及预期。
• 国内煤炭和原油价格回落，PPI需求端偏弱，供给端稳定。
• 债市对利多因素反应钝化，主要因降息后止盈压力及政策预期变化。

互联网传媒行业中期策略

主要观点

• 基本面触底回升：2022年Q1/Q2传媒板块收入与利润双降，但下半年有望改善。
• 元宇宙成长机会：元宇宙在软硬件和生态方面全面演进，带来新的投资机会。
• 游戏出海红利：中国手游厂商具备研运优势，海外渗透率有望提升，板块估值修复可期。
• 广告行业复苏：广告主经营逐步恢复，广告花费环比正增长，同比降幅收窄。

关键信息

• 2022年H1传媒板块收入同比增速为-2%/-12%，归母净利润增速为-21%/-30%。
• 元宇宙相关设备出货量增长显著，VR头显设备出货量达1110万台，同比增长66%。
• 推荐关注具备研发实力与出海优势的游戏公司，如三七互娱、完美世界、吉比特等。
• 分众传媒、兆讯传媒、华扬联众、蓝色光标等公司具备估值修复潜力。
• 数字经济政策指引成长方向，互联网监管趋稳，板块估值安全边际提升。

推荐个股点评

隆达股份（688231）

• 行业地位：高温合金行业后起之秀，技术团队由顶尖专家组成，具备26个军品牌号。
• 产能扩张：2022年上半年形成6000吨产能，预计2025年达8000吨，2028年总产能达1.8万吨。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为13.7/18.0/21.4亿元，归母净利润分别为1.9/3.3/4.8亿元，对应PE分别为57/32/22x。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，估值低于行业可比公司，成长性突出。

长城汽车（601633）

• 出口表现亮眼：8月出口量同比增长23.99%，高价值车型占比创新高。
• 产品结构优化：20万元以上车型销量占比达14.41%，智能化车型占比达85.59%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为89/147/195亿元，对应PE为32/19/15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，受益于产品高端化与全球化战略推进。

风险提示

• 宏观层面：疫情扩散超预期、宏观经济超预期下行、政策变动风险。
• 行业层面：出口持续承压、通胀波动、PPI下行压力。
• 个股层面：隆达股份面临成本波动、研发进度、客户开拓风险；长城汽车存在芯片短缺、疫情控制不及预期风险。

总结

本次晨会重点指出，我国出口增速受外需回落、限电冲击及高基数效应影响，面临较大下行压力，需关注政策对冲效果。固收市场维持温和通胀态势，债市对利多因素反应钝化，货币政策仍将保持宽松。互联网传媒行业基本面触底，元宇宙与游戏出海成为成长亮点，广告行业有望迎来复苏。个股方面，隆达股份与长城汽车均被给予“买入”评级，具备较高的成长性和估值优势。