20260612-诚通证券-2026年国债收益率走势复盘与展望_震荡行情接近尾声_双周期共振将打开利率上行空间_18页_1mb

2026年国债收益率走势复盘与展望总结

核心内容

2026年以来，10年期国债收益率经历了多次波动，整体呈现震荡走势，区间为1.6%—1.9%。随着经济周期位置的演变，市场对国债收益率走势的共识逐渐转向“震荡抬升”，而非“弱势震荡”。市场普遍认为，10年期国债收益率的中枢可能逐步上移，但短期内仍会围绕1.7%—1.9%区间波动。若收益率逐步回升至1.85%以上，可考虑增加中长期利率债的交易性仓位。

主要观点

• 基本面企稳：实际增长大概率企稳，名义增长有望超预期修复，企业盈利和资本开支意愿改善，这将对利率债市场形成支撑。
• 机构配债压力不大：银行、理财、基金、保险等机构配债意愿与力度边际平稳，资金更多流入权益市场，机构配债压力短期内不是主要矛盾。
• 货币政策宽松空间收窄：若无重大外部冲击，短期货币政策宽松必要性下降，央行可能收紧流动性。
• 利率债供给增速放缓：2026年利率债净融资规模预计较2025年微增，增速有所放缓，对市场影响边际减弱。
• 周期共振：2026年和2027年可能是中周期与库存周期上行共振的年份，若假设成立，10年期国债收益率可能突破2%甚至更高。

关键信息

1. 基本面分析

• 出口增长强劲：2026年前4月出口累计增长14.5%，远超市场预期，显示出口具有较强韧性。
• 内需偏弱：固定资产投资完成额同比下滑1.6%，社会消费品零售总额同比增长1.9%，消费动能相对平稳。
• 名义增长修复：GDP平减指数有望结束负增长，实现转正，名义增长弹性高于实际增长。
• 企业盈利改善：2026年前4月工业企业利润同比增长18.2%，显示名义价格上行对盈利有积极影响。

2. 机构配债情况

• 商业银行：存贷比边际平稳，配债压力不大。
• 理财产品：资金余额增长动能边际回落。
• 公募基金：持有债券市值小幅回落，显示配置意愿减弱。
• 保险资金：持有债券规模上行，但增速持续回落。
• 权益市场吸引资金：两融余额随指数上行，资金持续流入权益市场，分流债券市场资金。

3. 货币政策分析

• 政策利率调整：7天期逆回购利率成为唯一政策利率，央行通过引导市场基准利率（如DR007）进行流动性管理。
• 降息条件：降息一般发生在经济持续回落或有明确事件冲击时，2026年下半年经济企稳回升，降息概率较低。

4. 利率债供给分析

• 政府债券：2026年预计净融资额为13.9万亿元，较2025年微增。
• 政策性金融债：预计净融资额较2025年增加3000亿元，增速放缓。
• 总体供给：2026年利率债供给规模预计较2025年增加约3400亿元，增速下降近20个百分点。

5. 周期共振分析

• 中周期：投资率变化具有较强的周期性，2026年可能是新一轮中周期的起点。
• 库存周期：2025年8月为新一轮库存周期的起点，2026年和2027年可能是库存周期与中周期共振的年份。
• 预期收益率突破：若周期共振成立，10年期国债收益率有望突破2%甚至更高。

策略建议

• 防守优先：建议以“防守优先、控制久期”为主，组合上以中短久期、高流动性资产为主。
• 谨慎参与长端交易：由于当前收益率低位已充分反映弱内需和宽松逻辑，继续追多长端利率债的赔率偏低。
• 等待利率回升：若10年期国债收益率回升至1.85%以上，再考虑分步增加中长期利率债配置。
• 关注外部冲击：若出现外部冲击导致收益率阶段性回落，应视为调仓和降低久期的窗口，而非趋势性做多信号。

风险提示

• 美伊冲突不确定性：冲突演化可能对经济和市场产生较大影响。
• 国内宏观经济政策不确定性：政策调整可能影响市场走势。
• 经济主体预期变化：市场预期的变化可能对收益率产生显著影响。

图表目录

• 图1: 2025年以来，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间内震荡
• 图2: 2026年以来，10年期国债收益率走势可划分为5个阶段
• 图3: 2026年4、5月份，DR007中枢降至1.35%附近
• 图4: 债券市场分析框架
• 图5: 2026年前5月，美国制造业PMI持续回升
• 图6: 消费者信心逐步改善，基数影响逐步消退，下半年消费增速有望企稳回升
• 图7: 2025年下半年以来，部分“以旧换新”政策支持消费品零售额增速持续回落
• 图8: 2026年前4月，必选消费品零售额增速整体平稳
• 图9: 2026年3、4月，部分可选消费品零售额增速转弱
• 图10: 下半年，固定资产投资增速预期企稳回升
• 图11: 高频数据显示，6月份出口景气度持续
• 图12: 2026年一季度，GDP平减指数同比持续收窄
• 图13: 2026年前4月，工业企业利润同比增长18.2%
• 图14: 2026年一季度，商业银行存贷比边际平稳
• 图15: 2026年一季度，理财增长动能边际回落
• 图16: 2026年一季度，公募基金持有债券市值回落
• 图17: 2026年一季度，保险公司持有债券规模上行，增速持续回落
• 图18: 2026年一季度，公募基金持有股票规模有所回落
• 图19: 2026年前4月，私募证券投资基金新增备案规模继续提升
• 图20: 2026年一季度，保险公司持有股权规模上行，增速回落
• 图21: 2026年以来，两融余额随指数持续上行
• 图22: 近年来降息一般发生在经济持续回落或有明确事件冲击时
• 图23: 保守预计2026年政府债券净融资额较上年微增
• 图24: 假设2026年政金债净融资额较上年微增
• 图25: 政策支撑及配置压力趋稳下，下半年国债利率也将企稳回升
• 图26: 投资率变动表现出较强的周期性
• 图27: IMF预测，2026年后中国投资率将提升企稳回升
• 图28: Wind一致预期预测，2026、2027年固定资产投资增速将持续回升
• 图29: 2025年8月，新一轮库存周期的起点
• 图30: 2016年末到2018年初，债券市场持续调整