20241025-五矿证券-有色金属脉动跟踪_白银工业属性何时凸显_18页_2mb

白银工业属性研究

白银作为贵金属，在金融属性主导的同时，工业属性也有一定体现。与黄金相比，白银的金银比更能反映其工业属性，历史上与铜价有显著负相关性，在降息周期末金银比达到高点，此时工业属性推动白银价格反弹。

白银供需呈现缺口，近三年库存持续去化，工业需求年复合增长率达4.5%。价格方面，白银以金融属性为主导，由于处于降息周期，短期金银比或有上行空间，但工业属性凸显需等待经济复苏和制造业数据改善。

行业观点更新

贵金属

• 黄金受地缘冲突和降息周期支撑，配置价值凸显。
• 白银与黄金走势多数一致，但避险行情下白银弹性更强，中长期或弱于黄金。

工业金属

• 铜：短期受国内政策和新能源拉动，支撑价格。
• 铝：电解铝产能变化不大，电价成本和供应偏紧，利润修复。
• 铅锌：俄罗斯减产超预期，锌价企稳；但锌供给过剩预期仍在。
• 锡：佤邦复产后供给恢复，短期压制价格；中长期看新能源需求支撑。
• 镍：印尼镍矿审批推进，镍价受累库影响；2025年全球镍过剩仍存压力。

宏观及行业动态

• 全球经济：各国PMI拐点初现，通胀重回合理区间，美联储降息落地。
• 中国宏观：PMI持续低于枯荣线，地产疲软，但汽车、家电消费修复。
• 行业基本面：上游矿端供应偏紧，例如碳酸锂、钼精矿价格涨幅较大，锑价下滑明显。

金属价格展望

• 贵金属：黄金延续强势，白银显著跑赢黄金。
• 工业金属：铜、铝小幅反弹；锌、镍、锡价格分化，碳酸锂继续暴跌。
• 板块：朱然有色板块自身收盘微涨，黄金领跑，小金属整体承压。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期。
• 金属价格剧烈波动风险。