20221106-开源证券-2022年11月十大转债_市场开始反攻_关注稳增长和大消费_17页_2mb

固定收益研究团队：2022年11月十大转债分析总结

核心内容概述

2022年11月，可转债市场开始反攻，整体估值有所优化，但转股溢价率仍偏高。市场风格分化明显，中小盘表现优于大盘，但预计未来大盘价值板块将受益于稳增长政策而回升。本文建议投资者关注稳增长和大消费主线，并对转债市场供需、估值、基金持仓及条款博弈等方面进行分析。

主要观点

• 市场回顾：2022年10月转债市场震荡下行，正股方面权重股表现低迷，中小盘跑赢大盘。经济内需不足是主要问题，政府需通过财政投资刺激经济。
• 市场展望：市场情绪逐步回暖，转债估值性价比提升，但高溢价率仍需正股市场好转来消解。公募基金持仓增加，转债成为重要投资品种。
• 转债供需平衡：转债市场供给压力较大，但流动性充裕，供需基本平衡。
• 估值分析：转债价格处于历史低位，但溢价率偏高，需关注正股反弹。
• 条款博弈：防赎与下修机会并存，投资者需关注触发条件及发行人决策。
• 择券逻辑：建议关注低估值的大盘价值转债及中等平价的平衡性转债。

关键信息

市场回顾

• 2022年10月转债市场先升后跌，中证转债指数月跌幅1.34%，2022年以来下跌8.97%。
• 正股方面，上证50月内下跌12.04%，拖累指数。中证500和中证1000取得正收益。
• 经济数据表现：三季度GDP增速超预期，工业生产恢复较好，但房地产投资和销售仍处低位。
• 股市估值处于历史低位，如上证指数PE-TTM为11.36X，处于2015年以来1.47%分位数。

市场展望

• 转债估值从价格角度看有一定性价比，但溢价率仍偏高。
• 市场风险偏好增强，成交量和换手率提升。
• 未来经济有望实现稳增长，政府将继续发力基建投资和刺激内需。

转债供需平衡

• 截至10月31日，存续公募转债462只，规模达8,065.29亿元。
• 2022年10月新发转债规模187.82亿元，环比大幅增长。
• 未来三个月或有更多新券发行，但市场情绪较弱，新券定位不高。

转债估值分析

• 转债平均价格130.71元，处于2021年以来29.80%分位数。
• 转股溢价率平均为55.59%，处于2021年以来89.30%分位数。
• 转债价格下跌主要受正股下跌影响，高价转债的赎回预期也压缩了价格。

公募基金持仓

• 截至2022年9月末，公募基金持有转债市值2,804.59亿元，占转债总市值的30%以上。
• 基金增持银行、电力设备、非银金融、有色金属等行业，减持传媒、交通运输等。
• 偏债型基金表现优于转债基金和偏股型基金。

条款博弈

• 临近触发赎回的转债估值回落风险较大，需关注赎回触发价。
• 之前下修过的转债再次下修几率较大，需关注下修机会。
• 有明确不赎回时间的转债可作为重点关注对象。

2022年11月十大转债

稳增长主线

• 银行：银行板块估值处于低位，安全边际凸显，建议关注股份行和弹性较强的城农商行。
• 基建产业链：包括交运、建筑建材、工程机械、公用事业、钢结构等。
• 政策支持：政府加大财政投资，支持地方政府用好专项债限额，四季度基建投资有望保持高增速。

大消费主线

• 食品饮料：关注消费复苏带来的正股表现。
• 轻工纺服、农林牧渔、商贸零售、医药、汽车：这些行业在疫情后有望逐步恢复。

风险提示

• 稳增长不及预期：政策效果可能不如预期。
• 疫情影响超预期：疫情对经济的冲击可能持续。
• 企业经营变化超预期：企业基本面可能发生重大变化。