20210517-东吴证券-2021年1季报点评_业绩超指引预期_用户增长与多元变现持续推进_9页_737kb

2021年Q1哔哩哔哩业绩总结

核心内容概述

2021年第一季度，哔哩哔哩实现营业收入39.01亿元，同比增长68%，超过此前业绩预告上限。尽管Q1净亏损9.05亿元，但经调整净亏损为6.66亿元，亏损率同比收窄至17.07%。公司持续推动用户增长与多元变现，整体表现优于预期。

主要观点

• 用户增长与活跃度：社区MAU达2.23亿（yoy+30%，qoq+10.4%），移动端MAU为2.09亿（yoy+33%），DAU为6000万（yoy+18%）。DAU/MAU比值为26.9%，环比提升，用户活跃度持续增强。单用户日均使用时长为82分钟，环比增长9.3%，同比下降5.7%（受疫情影响）。答题会员数量为1.12亿，占MAU比例提高至50.2%，年留存率近80%。

• 付费转化提升：21Q1付费用户数（MPU）为2050万（yoy+53%），付费率提升至9.2%（yoy+1.4pct），用户付费意愿增强。

• 内容生态扩展：B站持续拓展内容品类，月均活跃UP主达190万（yoy+22%），月上传视频数量770万（yoy+57%）。OGV内容向手游、电影、广播剧、漫画等方向发展，未来还将向情感、奶茶、动物和健身等垂类领域延伸，以满足用户多元化兴趣需求。

• 广告与增值服务高增长：广告收入达7.1亿元（yoy+234%），广告业务增长显著，未来仍有提升空间。增值服务收入15亿元（yoy+89%），推动公司多元变现。

• 游戏业务进入释放周期：Q1游戏收入11.7亿元（yoy+1.75%），收入占比30%。部分新游上线时间有所推迟，但《坎公骑冠剑》已上线，《机动战姬：聚变》和《刀剑神域黑衣剑士：王牌》预计在Q2上线，有望带动下半年增长。

• 电商及其他业务快速增长：电商及其他业务收入达5.2亿元（yoy+230%），公司持续推进多元化变现策略。

关键财务数据

收入结构分析

• 广告收入：7.1亿元（yoy+234%），占比18.32%，增速持续提升。
• 游戏收入：11.7亿元（yoy+1.75%），占比30%，但占比持续下降。
• 增值服务收入：15亿元（yoy+89%），占比38.36%，成为主要收入来源。
• 电商及其他业务收入：5.2亿元（yoy+230%），占比13.31%，增速显著。

财务指标表现

• 毛利率：24.0%（yoy+1.13pct，qoq-0.55pct），整体提升。
• 销售费用率：25.64%（yoy-0.53pct），自20Q3以来持续回落。
• 研发费用率：14.88%（yoy+2.03pct），研发投入持续增加。
• 管理费用率：9.96%（yoy+2.56pct），费用结构优化。

盈利预测与投资评级

公司上调了2021-2023年的收入预测，预计分别为194/280/398亿元，同比增长61%、45%、42%。基于用户增长与商业化变现良好，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：可能影响内容审核与运营环境。
• 用户增长不及预期：若用户增长放缓，可能影响整体收入。
• 商业化不及预期：广告、游戏等业务若增长不及预期，将影响盈利表现。

估值与市场数据

总结

哔哩哔哩在2021年Q1实现了收入和用户增长的双重突破，尽管仍处于亏损状态，但亏损率有所收窄，广告和增值服务表现尤为突出。公司持续推进内容生态拓展与商业化变现，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。