20210328-西南证券-泡泡玛特-09992.HK-新用户快速增长_IP多元化变现能力提升_6页_1mb

报告摘要

公司总结：泡泡玛特2020年年报及投资分析

核心内容

泡泡玛特（9992.HK）在2020年实现了显著的业绩增长，同时在IP多元化、渠道扩展和用户增长方面取得了重要进展。公司整体表现稳健，业务模式持续优化，展现出良好的市场拓展能力和品牌影响力。

主要观点

业绩表现
2020年公司营业收入达到25.1亿元，同比增长49.3%；归母净利润为5.2亿元，同比增长16%。其中，20年下半年收入和利润均保持较快增长，显示公司具有较强的抗压能力。
毛利率与费用率变化
受原材料成本上涨和产品工艺复杂化影响，公司整体毛利率为63.4%，同比下降1.4个百分点。然而，公司通过渠道扩张推动了收入增长，期间费用率同比上升6.2个百分点，主要受销售费用、管理费用增加影响。
IP多元化与变现能力提升
公司头部IP收入占比更加分散，Molly系列收入占比降至14.2%，Dimmo系列提升至12.5%，表明对单一IP的依赖度下降。同时，新IP如SKULLPANDA和密林古堡系列快速实现变现，内部设计师团队PDC原创IP收入突破1亿元。此外，公司与哈利波特、火影忍者等知名IP合作成效显著，非独家IP收入达4.4亿元，同比增长178%。
渠道拓展与用户增长
公司线下零售店持续扩张，新增76家门店，总数达187家，其中二线及其他城市单店收入逐渐接近一线和新一线城市水平。公司于2020年9月在韩国开设首家海外门店，逐步打开国际市场。线上渠道增长迅猛，线上总收入达9.5亿元，同比增长76.5%，其中泡泡抽盒机收入增长72%，天猫旗舰店收入增长61.5%，京东旗舰店贡献0.4亿元收入，显示出品牌影响力和新用户获取能力的提升。
用户数字化与社群运营
公司通过小程序聚集核心用户，提升老粉丝的复购率，构建了良好的社群生态。注册会员从220万人增长至740万人，新增注册会员贡献销售额占比达88.8%，表明用户增长和粘性增强。

关键信息

财务预测
预计2021-2023年EPS分别为0.75元、1.18元和1.66元，对应PE分别为71、45、32倍。公司未来盈利能力和估值有望持续改善。
关键假设
1. 线下零售门店数量预计在2021-2023年分别达到300家、430家和550家。
2. 机器人商店数量逐年增长，2021-2023年分别达到1820、2250、2550家，单店收入预计保持稳定增长。
3. 泡泡抽盒机用户复购率提升，收入增速预计分别为70%、50%、40%。
财务指标趋势
- 营业收入增长率预计保持在73.3%、50.1%、38.1%。
- 毛利率预计维持在63.4%左右，略有波动。
- 归母净利润增长率预计为101.99%、56.73%、40.24%。
- ROE和ROIC持续提升，分别达到14.71%、18.74%、20.81%和2.35%、3.19%。
估值倍数变化
- P/E从143.54倍降至32.33倍。
- P/S从29.90倍降至8.32倍。
- P/B从12.26倍降至6.73倍。
- EV/EBITDA从-7.51倍降至-4.34倍。