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滔搏 (6110.HK) 公司点评报告总结

核心内容

滔搏作为一家专注于零售及批发业务的公司，在2025/26财年第三季度遭遇了销售金额同比下降的挑战，但整体表现符合市场预期。公司展现出较强的零售管理能力，同时积极布局新业务，寻求长期增长机会。

主要观点

• 业绩表现：公司第三季度零售及批发业务总销售金额同比下降高单位数，零售业务表现优于批发业务，折扣和库存管理可控。
• 渠道表现：线下零售有所改善，线上则因高基数而增速放缓。
• 折扣管理：直营零售折扣率同比加深，但增速差收窄，折扣加深幅度较上半财年有所减缓。
• 库存管理：期末库存总额同比下降，周转效率良好，库龄结构有所改善。
• 门店优化：直营门店毛销售面积同比下降13.4%，关店速度较第二季度有所放缓。
• 协同效应：公司与核心品牌（如耐克）协同深化，共同应对市场压力，包括优化库存结构、规范线上市场秩序等。
• 新业务布局：公司积极拓展专业细分赛道，跑步品类通过aktos品牌集合店实现突破，户外品类通过代理Norrøna品牌取得进展。
• 财务指引：公司全年净利润目标为同比持平，但因终端需求波动，预计出现可控偏差。未来将采取“短期谨慎、长期乐观”的策略。
• 盈利预测：预计FY2026-2028财年归属母公司净利润分别为12.85亿、13.97亿、15.28亿港元，对应PE分别为14.52X、13.36X、12.21X。
• 财务指标：
  • 营业收入预计在2025A为27,013百万港元，2026E为25,153百万港元，之后逐步回升。
  • 净利润在2025A为1,286百万港元，2026E为1,285百万港元，随后增长。
  • 毛利率预计逐步提升，从38.44%增长至39.70%。
  • ROE和ROIC保持稳定，分别为14.20%和11.73%。
  • 资产负债率有所下降，从39.21%降至34.83%，但2028E有所回升。

关键信息

• 投资评级：无评级
• 分析师团队：
  • 姜文钰：新消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾获多项分析师奖项。
  • 刘田田：纺织服饰行业分析师，对外经济贸易大学金融硕士，有丰富的买方研究经验。
  • 李晨：金融硕士，覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
  • 骆峥：消费行业分析师，覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。
• 风险提示：
  • Nike品牌恢复不及预期。
  • 线下零售持续承压。
  • 新业务拓展不及预期。

财务比率分析

投资建议与评级说明

• 投资建议比较标准：基于沪深300指数，评估时间段为报告发布之日起6个月内。
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

免责声明

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总结

滔搏在2025/26财年第三季度面临销售压力，但通过有效的折扣和库存管理，保持了运营的稳定性。公司与核心品牌协同深化，新业务布局稳步推进，未来有望实现增长。尽管短期业绩承压，但长期前景乐观，盈利预测显示净利润将逐步回升。投资者应关注市场恢复情况及新业务拓展效果，同时注意相关风险。