20211227-中泰证券-达达集团首次覆盖报告_商超到家领先者_即时零售再探索_24页_2mb

达达集团（DADA.O）公司深度报告总结

核心内容

达达集团是一家专注于即时零售领域的公司，依托京东与沃尔玛的稳定商流资源，定位于第三方赋能者，致力于为线下零售商户提供数字化解决方案。其商业模式不依赖于补贴，随着用户习惯的养成，有望实现稳定盈利。

主要观点

• 达达是商超到家赛道的龙头，接入商超数量最多，市场份额领先。
• 达达利用京东和沃尔玛的流量优势，具备强大的获客能力。
• 公司在即时配送市场中通过“小时购”探索新的业务模式，推动零售数字化转型。
• 达达的盈利模式基于配送不亏钱，获客补贴逐渐收窄，具备实现盈利的潜力。
• 达达的毛利率逐步提升，预计2023年有望实现利润转正。
• 公司的估值相对较低，相比可比公司具有一定的投资价值。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：936百万股
• 流通股本：936百万股
• 市价：13.42美元
• 市值：3139百万美元
• 流通市值：3139百万美元

盈利预测与估值

业务与市场

• 达达快送和京东到家是其两大核心业务。
• 京东到家已接入中国百强超市中的80家，覆盖线下门店超11万家。
• 京东到家2021-2023年GMV预计分别为434.51/721.28/1190.11亿元，同比增长分别为72%/66%/65%。
• 达达的配送费根据商品重量定价，消费者承担主要配送成本。

盈利能力

• 公司毛利率逐步提升，2021Q3达到26.7%。
• 骑手激励成本占收入比重从2017年的6.8%下滑至2020年的2.5%。
• 随着用户习惯的养成，公司有望在2023年实现盈利。

风险提示

• 股权关系的稳定性风险。
• 外卖等平台加大商超到家补贴力度，可能导致行业进入恶性竞争。
• 客户留存率不及预期的风险。
• 信息滞后风险。
• 计算假设风险。

投资逻辑

1. 即时零售的商业价值：即时配送市场潜力巨大，不同商业模式可共存。
2. 达达的竞争优势：依托京东、沃尔玛的流量和资源，具备独特的市场定位。
3. 盈利预测：公司有望在2023年实现盈利，且未来增长空间广阔。

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 达达当前P/GMV为0.28，低于可比公司平均值0.9，具备估值提升空间。

图表亮点

• 图表1-5：展示即时配送市场的发展趋势和商超到家的渗透率。
• 图表6-10：反映劳动供给曲线、即时配送市场细分品类和两维四象限模型。
• 图表11-17：展示达达的业务发展和合作情况。
• 图表18-39：展示达达的财务预测、收入结构、毛利率和可比公司估值。

总结

达达集团凭借京东和沃尔玛的流量支持，成为即时零售领域的领先者。其商业模式不依赖补贴，专注于赋能线下商户，随着用户习惯的养成和成本结构的优化，公司有望在未来三年实现盈利。尽管存在一定的市场风险，但达达的长期增长潜力和城市数字化趋势使其具备较高的投资价值。