药石科技-300725-深度报告：把握砌块核心技术，深化后端CDMO布局_57页_2mb

药石科技深度报告总结

核心内容

药石科技是一家专注于分子砌块研发和化学药CDMO服务的公司，具备强大的技术积累和行业认知能力，其商业模式通过提前设计合成热门分子砌块，解决客户研发痛点，从而获得定向订单。公司还积极布局一体化CDMO生产平台，提升大规模生产能力，以适应化学药CDMO行业发展趋势。此外，药石科技通过新药发现平台和新药转让业务，拓展CDMO业务的导流来源，进一步增强其在行业中的竞争力。

主要观点

• 分子砌块业务：药石科技在分子砌块领域具备显著优势，能够为客户提供结构新颖、品种多样的化合物，支持药物研发的全流程。
• CDMO业务发展：公司通过分子砌块导流，逐步切入客户后端供应链，实现从研发到商业化生产的全链条服务。
• 能力布局：药石科技在化学合成、制剂技术、生产运营和一体化布局方面具备一定优势，符合化学药CDMO行业发展趋势。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为11.99亿元、16.20亿元和23.36亿元，归母净利润分别为4.93亿元、3.80亿元和5.63亿元。
• 风险提示：包括中美贸易战、新冠疫情、行业竞争加剧、产能释放不及预期以及订单承接不及预期等。

关键信息

公司概况

• 药石科技成立于2006年，2017年在深交所创业板上市，已成为全球领先的创新型化学产品和服务供应商。
• 公司已与全球TOP20制药公司及数百家Biotech公司建立合作关系，业务涵盖分子砌块研发、工艺开发、生产和销售。
• 公司创始人杨民民为实际控制人，持股20.68%，通过诺维科思间接持股3.91%。
• 公司近年来业绩高速增长，2014-2020年营业收入复合增速达54%，净利润复合增速达42%。

分子砌块技术壁垒

• 分子砌块是药物研发的起点，药石科技通过技术积累、行业认知和销售模式构建了综合壁垒。
• 公司每年设计和合成大量新颖分子砌块，数量远超国内可比公司，人均产出较高。
• 通过参加专业展会和定期分析行业期刊和数据库，药石科技能够精准把握市场需求，提前设计优势分子砌块。

化学药CDMO市场前景

• 化学药仍是主流药物形式，占全球医药市场76%，预计2020-2025年复合增速为3.4%。
• CDMO行业因研发外包率提升而持续增长，国内CDMO企业增速高于全球龙头。
• 药石科技具备化学合成能力、一体化布局等优势，符合行业发展趋势。

一体化CDMO生产平台

• 药石科技通过收购浙江晖石并实现全资控股，提升了大规模生产能力。
• 浙江晖石具备GMP生产资质，2022年新增501车间，产能增加165m³。
• 公司不断引入先进技术和设备，如连续流反应、微填床加氢、酶催化和晶体工程等，提升生产效率和质量。

新药发现与转让业务

• 药石科技布局药物发现平台，包括化合物库和筛选平台，推动新药转让业务发展。
• 通过药捷安康案例，证明了公司在新药业务方面的能力。
• 新药转让业务将成为CDMO的重要导流来源，增强公司市场竞争力。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营业收入分别为11.99亿元、16.20亿元和23.36亿元，归母净利润分别为4.93亿元、3.80亿元和5.63亿元。
• 相应PE估值分别为39x、51x和34x，首次覆盖给予“买入”评级。

附录

• 公司历史沿革：药石科技经历了多次股权变更和子公司收购，逐步完善其业务布局。
• 管理层介绍：公司管理层均具备丰富的研发和管理经验，引进多位专业人才以增强CDMO业务能力。
• 产能扩张：公司持续进行产能升级和扩建，以满足日益增长的市场需求。
• 技术升级：公司采用连续流、微填床加氢、酶催化和晶体工程等先进技术，提升生产效率和质量。