20250430-东吴证券-经纬恒润-688326.SH-2024年报及2025一季度报点评_降本增效收入释放_业绩拐点将至_3页_465kb

经纬恒润-W（688326）2024年年报及2025一季度报点评总结

1. 业绩表现
   2024年实现营收55.41亿元（同比+1846%），归母净利润亏损55亿元，扣非归母净利润亏损61.8亿元。2025Q1营收13.28亿元（同比+4934%，环比-500%），归母净利润亏损12亿元，扣非归母净利润亏损13.4亿元。亏损规模同比环比均有所收窄，显示公司基本面改善趋势。

2. 业务进展

• 新产品布局：2024年完成整车电控产品全覆盖，建立"分布式电控单品-域控产品-L4集成平台"多层次产品体系并实现量产。
• 软件应用：自研软件INTEWORK、ModelBase、OrienLink覆盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、百度阿波罗等多领域客户。
• 国际化拓展：马来西亚工厂投产，获Stellantis、Scania、Magna等国际车企定点，海外业务持续增长。

3. 财务状况

• 毛利率变化：2023-2024年毛利率分别为25.6%/21.5%，2025Q1进一步降至21.39%，主要受研发费用增长影响。
• 费用管控：2024年期间费用率30.69%，环比2023年下降2个百分点，2025Q1费用率33.18%，同环比均有所下降。
• 研发投入：2024年研发费用同比+73%至103.9亿元，研发费用率同比-2个百分点；2025Q1研发费用率环比-140个百分点，显示研发开支边际改善。

4. 盈利预测
   维持2025-2026年营收预测715/804亿元（同比+29%/+13%），上调2027年营收至929亿元（同比+16%）。下调2025-2026年归母净利润预测为23/174亿元（原201/363亿元），预计2027年归母净利润266亿元。2025-2027年对应PE分别为40/53/35倍，公司估值中枢下移。

5. 投资评级
   维持"买入"评级，基于：

• 新产品放量在即，收入增长动能增强
• 前期研发投入逐步转化，盈利回升有望
• 收入规模扩大与费用管控改善，预计2025年单季度扭亏
• 估值处于历史低位，具备配置价值

6. 风险提示

• 智能电动汽车行业增速不及预期
• 自动驾驶相关法律法规限制
• 下游车企价格战超预期冲击利润

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