20220327-国海证券-华润三九-000999.SZ-事件点评_品牌OTC快速增长_业绩拐点明确_5页_514kb

华润三九（000999.SZ）事件点评总结

核心内容

华润三九（000999.SZ）在2021年实现营业收入153.20亿元，同比增长12.34%；归母净利润20.47亿元，同比增长28.13%；扣非归母净利润18.53亿元，同比增长38.81%。公司整体业绩稳健增长，业绩拐点明确，被国海证券维持“买入”评级。

主要观点

• 品牌OTC业务快速增长：公司品牌OTC业务表现突出，2021年实现营业收入92.76亿元，同比增长17.72%。核心品牌产品持续提价，毛利率达59.34%，同比提升2.21个百分点。
• O2O渠道领先：感冒用药等核心产品在O2O等新零售渠道处于领先地位，同时公司推出多种新品，满足消费者健康管理需求。
• 渠道拓展：公司通过“999完美药店”服务超过5000家核心连锁终端，同时组建数字运营中心，积极拓展B2C、O2O及快手、抖音等新渠道。
• 处方药业务拐点显现：2021年处方药业务实现营业收入53.50亿元，同比增长2.76%，初步扭转前期下滑态势。其中，中药配方颗粒和中药处方药业务表现良好，抗感染业务在五代头孢等新品带动下有望恢复性增长。
• 盈利能力或被低估：2021年公司计提资产减值2.69亿元，合同负债增长51%，导致实际盈利能力可能被低估，为未来业绩增长奠定基础。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为176.87亿元、201.72亿元、229.18亿元，归母净利润分别为23.80亿元、28.20亿元、32.85亿元，对应PE分别为15.59、13.15、11.29，呈下降趋势，显示估值逐步合理。

关键信息

财务指标预测

营收与利润增长分析

• 2021年公司整体收入增长稳健，扣非归母净利润增长显著，释放业绩拐点信号。
• CHC健康消费品业务增长17.72%，毛利率提升至59.34%。
• 处方药业务收入增长2.76%，初步扭转下滑趋势，未来增长有望加速。

现金流与资产运营

• 2021年经营活动产生的现金流量净额为18.71亿元，同比下降15.89%，主要受存货增加影响。
• 总资产周转率0.66，较2020年略有提升，显示资产使用效率有所改善。
• 应收账款周转率5.04，存货周转率6.64，均保持稳定增长趋势。

风险提示

• 政策风险：产品价格下降或医保支付水平下降超预期。
• 市场风险：产品销售推广不及预期。
• 研发风险：研发进展不及预期。
• 并购整合风险：并购整合效果不达预期。
• 原材料风险：上游原材料价格上涨超预期。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：
  • 周小刚：医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，具有5年医药实业经验、7年医药研究经验。
  • 李畅、李明、林羽茜、赵宁宁：助理分析师，分别覆盖创新药、医疗服务、眼科产业、医疗器械、上游制药装备及中药等板块。

估值与市场表现

• 当前价格：37.89元
• 52周价格区间：23.34-41.45元
• 总市值：37,090.52百万
• 流通市值：37,071.40百万
• 日均成交额：524.10百万
• 近一月换手率：1.18%

总结

华润三九在2021年展现出强劲的业绩增长，特别是品牌OTC业务和处方药业务均实现显著提升。公司通过品牌强化、渠道拓展和产品创新，有效提升了市场竞争力和盈利能力。尽管2021年因资产减值和存货增加导致净利润增长有所放缓，但实际盈利能力可能被低估，为未来2-3年业绩稳健增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值逐步合理。