深度报告-20220421-万联证券-华润三九-000999.SZ-首次覆盖_中药OTC引领者_拥抱趋势_变革求新_35页_3mb

华润三九（000999）首次覆盖报告总结

核心内容

华润三九是华润集团旗下的OTC品牌药平台，作为中药OTC行业的龙头企业，公司聚焦CHC健康消费品和处方药两大核心业务，积极拥抱行业趋势，通过品牌强化、渠道优化、产品升级和智能制造等手段，推动业绩持续增长。

主要观点

• CHC业务：已成为公司主要收入来源，2021年占总营收的60.55%，并持续增长。公司通过品牌+渠道双轮驱动，扩大市场边界，同时积极布局线上渠道，预计未来线上业务占比将提升。
• 处方药业务：包含中药配方颗粒、专科线、抗感染药物等，受益于政策支持和产品创新，有望实现恢复性增长。公司作为老六家试点企业之一，具备先发优势，同时通过智能制造降低成本。
• 盈利能力：公司销售毛利率保持在60%左右，经营性现金流稳健，净利润和EPS稳步增长，PE和PB持续下降，显示市场对公司价值的认可。
• 创新与研发：公司研发投入逐年增加，围绕肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等战略领域布局，同时推进经典名方研究，增强产品竞争力。
• 并购与合作：公司通过并购拓展产品线和渠道网络，与跨国企业合作引进优质产品，提升品牌影响力。

关键信息

公司概况

• 成立于1983年，是华润集团大健康板块核心资产之一。
• 控股股东为华润医药控股，持股比例达63.6%。
• 2021年营业收入153.2亿元，归母净利润20.47亿元，增速分别为12.34%和28.13%。
• CHC业务占比提升至60.55%，成为增长引擎。

投资要点

• CHC业务：覆盖感冒、胃肠、皮肤、骨科、儿科等近10个品类，线上业务占比约5%。
• 处方药业务：包括中药配方颗粒、专科线、抗感染药物，2021年收入53.5亿元，增速2.76%。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为172.26亿、195.27亿、223.03亿，归母净利润分别为23.75亿、27.74亿、31.58亿，EPS分别为2.43元、2.83元、3.23元。
• 估值：对应PE分别为15.1、13.0、11.4倍，PE持续下降，显示市场对公司未来增长的乐观预期。
• 风险提示：包括市场竞争加剧、集采降价、研发进度不及预期、并购整合风险和原材料价格波动。

CHC业务分析

• 品牌OTC：以“999”品牌为核心，覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等品类，增长持续可期。
• 专业品牌：如“天和”、“澳诺”、“易善复”等，通过技术升级和渠道拓展，实现快速增长。
• 慢病康复：以“血塞通软胶囊”为核心，通过品种升级和线上推广，有望成为新的增长点。
• 大健康：尚处于探索阶段，线上业务增长迅速，未来有较大发展空间。

处方药业务分析

• 中药配方颗粒：试点结束后，行业扩容，公司具备先发优势，2021年增速23.14%，是市场平均的2倍多。
• 专科线：聚焦心脑血管、肿瘤、骨科等领域，通过产品优化和创新，如“诺泽”、“复他舒”等，提升市场竞争力。
• 抗感染：受政策影响已见底，新产品如第五代头孢抗生素有望带动业务增长。

其他业务

• 公司其他业务包括提供劳务、运输服务、租赁等，2021年占总营收的4.53%，增速预计为5%。

研发投入

• 2021年研发投入6.31亿元，占营收4.12%，在研项目71项，涵盖肿瘤、骨科、皮肤等多个领域。

品牌与渠道

• 公司通过“1+N”品牌策略，拓展多个细分市场，如“天和”、“顺峰”、“澳诺”等。
• 渠道下沉与“互联网+”布局，推动销售网络扩张，提升市场覆盖率。

智能制造

• 公司多个生产基地推进智能制造，如总部观澜基地、子公司华润金蟾等，实现生产效率提升和成本降低。
• 通过数字化转型，提升供应链协同能力，优化产品结构，提高市场竞争力。

结论

华润三九作为中药OTC行业龙头，具备强大的品牌效应和渠道优势，通过产品创新和智能制造，持续提升核心竞争力。在政策支持和市场需求增长的背景下，公司有望实现持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。