20210525-安捷证券-石药集团-01093.HK-1Q21A利润端增长超预期_创新研发管线有序推进_7页_701kb

石药集团 (1093.HK) 详细总结

核心内容概览

石药集团在2021年第一季度表现超预期，收入与利润均实现增长。公司积极布局创新研发，推动多个新药上市，并在肿瘤和神经系统领域取得显著进展。同时，公司面临一定的政策风险及市场竞争压力，但整体发展态势良好。

主要观点

• 财务表现超预期：1Q21A公司实现收入67.3亿人民币，同比增长约9.9%；经调整归母净利润为13.9亿人民币，同比增长约26.9%，主要受益于毛利率提升及费用控制。
• 毛利率提升：1Q21A毛利率达77.0%，同比提升300 bps，主要得益于高毛利产品收入占比增加及成本控制。
• 恩必普销售表现：恩必普销售收入同比增长8.7%，其中胶囊增速达22.1%，注射剂增速为2.7%。医保降价后，市场快速放量，特别是县级医院的贡献显著提升。
• 肿瘤板块稳健增长：1Q21A肿瘤板块收入同比增长20.4%，其中克艾力因集采降价销量增长252%。
• 研发管线进展显著：1Q21A获得10个临床批件，全年预计获得30个。多个创新药预计在2021-2023年陆续上市，包括米托蒽醌脂质体、两性霉素B复合物等。
• 市场估值与目标价：维持买入评级，上调目标价至13.91港元，潜在上升空间为20.5%。2021-2023年目标市盈率分别为26.5、21.9、18.6倍。
• 风险提示：包括行业政策风险、产品上市及研发进展不及预期、原料药及重点品种降价风险。

关键信息

财务数据

产品销售情况

• 恩必普：1Q21A销售收入达15.8亿人民币，同比增长8.7%。医保降价后市场放量良好，特别是县级医院贡献增长超40%。
• 肿瘤板块：1Q21A销售收入18.7亿人民币，同比增长20.4%。核心产品中，克艾力因集采降价销量增长252%。
• 两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物(ABCD)：上市后销售表现良好，预计首年销售额达3亿人民币，峰值销售有望达20亿人民币。

研发管线进展

• 1Q21A：获得10个临床批件，全年预计获得30个。
• 2021年值得关注的品种：
  • 米托蒽醌脂质体：预计2021年获批上市，首个适应症为外周T细胞淋巴瘤，实体瘤适应症预计2023年上市。
  • 两性霉素B脂质体及Duvelisib：已递交NDA，预计2022年获批。
  • 伊立替康脂质体：预计2023年上市。
  • 其他7个品种已与CDE明确注册策略，预计2022年陆续递交NDA。

未来战略与准备

• 专利管理：积极拓展新增适应症、改进剂型、拓展销售渠道及增强品牌认可度。
• BD方向：聚焦前沿创新技术及临床后期创新产品。

股票数据

• 收市价：HK$11.54
• 52周最高：HK$11.90
• 52周最低：HK$7.08
• 总股本：11,974百万
• 总市值：HK$138,177百万
• 年初至今涨跌：+45.5%
• 50天均线：HK$9.72
• 财政年度：12/2021

Q&A要点

• 恩必普拨备：1Q21A拨备1.6亿人民币，后续不再计提。
• 恩必普增长：一季度销量增速超40%，注射剂增速更高。
• 津优力与克艾力：津优力增速较低，但克艾力因集采降价销量增长显著。
• 线上销售：增速快，但当前占比不高，未来医保对接后增长潜力大。
• 研发进展：多个产品在临床试验阶段，部分已递交NDA，预计2021-2023年陆续上市。
• PD-1单抗：正在进行注册临床，效果优于O药，与K药相当。
• BTK抑制剂：正在推进IND阶段，未来聚焦免疫疾病，不开发淋巴瘤相关适应症。

风险提示

1. 行业政策风险
2. 产品上市及研发进展不及预期
3. 原料药及重点品种降价风险

估值与盈利预测

总结

石药集团在2021年第一季度展现出强劲的财务表现，收入和利润均超预期，特别是在创新研发方面进展显著。公司积极应对医保降价等政策变化，通过渠道下沉和产品优化实现销售增长。研发管线丰富，多个产品有望在2021-2023年陆续上市，推动公司长期增长。尽管存在一定的政策与市场风险，但公司整体前景良好，维持买入评级，上调目标价。