20180715-光大证券-中航飞机-000768.SZ-2018H1业绩预告点评_均衡生产提升中期业绩_大飞机旗舰仍低估_6页_1mb
报告摘要
中航飞机（000768.SZ）2018H1业绩预告点评总结
公司简要信息
- 公司名称：中航飞机
- 股票代码：000768.SZ
- 当前股价：15.95元
- 总股本：27.69亿股
- 总市值：444.37亿元
- 一年最低/最高价：12.35元 / 20.90元
- 近3月换手率：48.54%
业绩预告分析
- 2018年H1归母净利润：预计1.38亿至1.8亿元
- 业绩增速：50.62%至96.46%
- 中位数预测：1.59亿元
- 同比增长：73.54%
- 业绩增长原因：在空军装备需求高景气背景下，公司实现均衡生产，航空产品交付量同比增加，同时业绩基数较低，导致同比增速较高
- 全年增长预期：公司对产品交付管理效率提升，全年稳健增长可期
核心内容与主要观点
1. 公司成长前景广阔
- 军机领域：中国军事运输机保有量仅为美国的1/5和俄罗斯的1/2，且以中型运输机为主。公司作为运-20的总装企业，预计未来将逐步放量，成为业绩主要拉动力
- 民机领域：公司是C919的主要国内参与方，旗下沈飞民机、成飞民机、西飞为C919机体主供应商，涵盖机头、中机身、副翼、襟翼、外翼合段等关键部件，长期受益于中国民机产业的发展
2. 估值分析与投资建议
- PS估值：公司当前PS低于国内总装企业（如中航沈飞、中直股份、内蒙一机）以及国外军机公司（如洛克希德马丁、波音）
- 盈利预测：
- EPS：2018-2020年分别为0.20元、0.25元、0.29元
- SPS：2018-2020年分别为12.87元、14.76元、16.94元
- 投资建议：维持“增持”评级，认为公司价值被明显低估
3. 估值指标对比
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 26,122 | 31,079 | 35,635 | 40,875 | 46,900 |
| 净利润(百万元) | 413 | 471 | 564 | 695 | 814 |
| EPS(元) | 0.15 | 0.17 | 0.20 | 0.25 | 0.29 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 2.69% | 3.00% | 3.51% | 4.22% | 4.79% |
| P/E | 107 | 94 | 78 | 64 | 54 |
| P/S | 1.7 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 0.9 |
4. 估值方法与局限性
- 估值方法：采用PS估值，因国内总装企业受成本加成定价机制影响，利润率较低，PS更能体现其价值
- 局限性说明：本报告所采用的估值方法及模型存在假设前提，可能导致分析结果出现重大差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易
风险提示
- 军品订单波动：军品订单可能大幅波动，影响公司业绩
- 民用飞机研制进度：C919等民机产品的研制及量产进度存在不确定性
- 军工股PE估值较高：PE估值较高可能影响市场表现
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件 |
关键财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 7.13% | 7.26% | 7.40% | 7.41% | 7.42% |
| EBITDA率 | 3.14% | 3.14% | 3.44% | 3.44% | 3.45% |
| EBIT率 | 1.20% | 1.42% | 1.78% | 1.95% | 2.13% |
| 税后净利润率 | 1.58% | 1.52% | 1.58% | 1.70% | 1.74% |
| ROE(归属母公司) | 2.69% | 3.00% | 3.51% | 4.22% | 4.79% |
| P/S | 1.7 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 0.9 |
总结
中航飞机（000768.SZ）在2018年H1实现业绩显著增长，预计归母净利润为1.38亿至1.8亿元，同比增长73.54%。公司因均衡生产及交付节奏优化，业绩表现亮眼，全年增长可期。公司作为大飞机制造的重要参与者，拥有运-20和C919等项目的重要份额，成长前景广阔。从估值角度看，公司PS低于同行业其他总装企业及国外军机公司，表明其存在被低估的可能，因此维持“增持”评级。然而，公司也面临军品订单波动、民机项目进度不确定等风险。
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