20210808-浙商证券-中航西飞-000768.SZ-中航西飞点评报告_新舟700涡浆飞机研制稳步推进；持续推荐军民用大飞机龙头_3页_873kb

中航西飞点评报告总结

核心内容概述

中航西飞作为中国航空工业的重要组成部分，深度参与军民用大飞机研制，其新舟700项目稳步推进，同时在ARJ21、C919和AG600等民用飞机项目中承担重要任务，具有高度的战略意义和市场稀缺性。公司未来三年业绩预计持续增长，净利润复合增速超24%，展现出良好的发展潜力。

主要观点

1. 新舟700项目进展顺利

• 定位与优势：新舟700是一款适用于800公里以内航空运输的涡桨飞机，具有复杂环境适应性和短距频繁起降性能，运营成本和维修成本显著低于同类飞机。
• 研制进展：2021年上半年，已完成101架机起落架地面测试和102架机翼身对接，研制工作稳步推进。
• 战略意义：公司深度参与新舟700项目，体现了其在民机产业链中的重要地位。

2. 民机市场前景广阔

• ARJ21交付增长：ARJ21近四年交付量连年翻番，2021年目标累计交付破百。
• C919即将交付：C919年内有望开启交付，累计订单超800架，标志着中国大飞机制造进入新阶段。
• AG600加速推进：大型水陆两栖飞机AG600研制加速，为公司带来新的增长点。
• 市场预测：中国商飞预测未来20年将交付近9000架新机，对应机体零部件配套市场总规模约2.4万亿元，年均复合增速约7%。
• 公司受益：随着ARJ21、C919等交付量提升，公司有望受益于行业增长和市占率提升的双重驱动。

3. 军机领域前景乐观

• “十四五”强军战略：中国国防实力与经济地位尚不完全匹配，军机产业预计持续高增长。
• 战略能力需求：关注战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送、综合保障等七大能力，公司产品在其中五大能力建设中占据核心位置。
• 重点机型：
  • 运20：加速列装，改型空间可期。
  • 运8/9特种飞机：在信息化战争趋势下需求旺盛。
  • 新一代战轰：预计量价齐高，具有战略稀缺性。

4. 公司财务预测与估值

• 未来三年业绩预测：
  • 2021-2023年公司归母净利润分别为9.7/12.0/15.0亿元，同比增长25%/23%/25%。
  • EPS分别为0.35/0.43/0.54元。
• 估值指标：
  • P/E分别为96/78/62倍。
  • PS分别为2.6/2.2/1.8倍。
• 成长能力：公司营收和净利润持续增长，成长性良好。
• 盈利能力：毛利率稳定在7.4%-7.7%之间，净利率逐步提升，ROE呈上升趋势。
• 现金流：经营活动现金流波动较大，但整体趋势向好；投资和筹资活动现金流呈现调整态势。

关键信息

项目进展

• 新舟700项目持续推进，已完成多项关键测试。
• 公司深度参与多个民机项目，任务量占比高，显示其在产业链中的核心地位。

市场前景

• 民机市场未来20年将迎来近9000架新机交付，带动零部件配套市场增长。
• ARJ21和C919交付量提升将显著拉动公司业绩增长。

军机战略

• “十四五”期间军机产业将保持高增长，公司产品在多个战略能力领域具有核心地位。
• 运20、运8/9、新一代战轰等机型具有高度战略稀缺性，发展潜力巨大。

估值与评级

• 公司未来三年净利润复合增速预计超24%，EPS逐步提升。
• 当前估值（P/E）逐步下降，但公司战略意义和稀缺性使其具备长期投资价值。
• 投资评级为“买入”，预期证券相对于沪深300指数表现将超20%。

风险提示

• 公司产品交付进度不及预期。
• 关键型号研制进展不及预期。

财务摘要

结论

中航西飞作为军民用大飞机制造的核心企业，其新舟700项目稳步推进，同时在ARJ21、C919和AG600等项目中占据重要地位。随着民机和军机产业的持续发展，公司有望实现业绩快速增长，未来三年净利润复合增速预计超24%，具备长期投资价值。当前估值水平合理，建议投资者关注其投资机会。