20260909-浙商证券-MOMENTA-W-06880.HK-Momenta深度报告_Momenta_全球智驾龙头_R6大模型驱动双收入模型加速兑现_18页_1mb

Momenta 公司深度报告总结

核心内容概览

Momenta 是一家全球领先的独立自动驾驶解决方案提供商，其业务涵盖量产辅助驾驶和自动驾驶出租车（Robotaxi）两大方向。公司自成立以来，通过技术创新与市场拓展，实现了营收的快速增长，毛利率大幅提升，盈利拐点临近。此外，公司还通过与多家头部车企和出行平台合作，拓展了其在国内外市场的影响力。

主要观点

• 行业地位：Momenta 是全球智驾解决方案龙头企业，其量产辅助驾驶业务覆盖多个主流品牌，如丰田、奥迪、奔驰、上汽等。
• 技术发展：公司基于强化学习的大模型 R6 已实现量产落地，R7 大模型即将进入规模化部署阶段。
• 商业模式：采用“技术开发服务+量产许可费”双收入模式，有效推动商业化进程。
• 市场拓展：已获苏州、上海、无锡、深圳等国内城市以及阿布扎比、慕尼黑等海外城市的商业运营或测试批准。
• 财务表现：2023-2025 年营收分别为 7.43 亿、13.25 亿、24.13 亿元，年复合增长率（CAGR）达 80%；毛利率从 17.5% 提升至 71.6%，盈利质量显著改善。
• 盈利预测：预计 2026-2028 年营收分别为 39.14 亿、64.73 亿、99.28 亿元，对应 PS 值分别为 10X、6X、4X。

关键信息

1. 公司概况

• 公司简介：全球独立智驾解决方案龙头，近 3 年营收 CAGR 超 80%。
• 股权结构：采用红筹 BVI 架构与 AB 股机制，创始人及内部团队通过 B 类股掌握控制权，A 类股股东包括通用汽车（约 9%）等头部车企。
• 业务发展：从城区 NOA 向 Robotaxi、Robovan 等高阶自动驾驶领域拓展。

2. 量产辅助驾驶业务

• 销量与交付：截至 2026 年 6 月，累计量产车型达 105 款，装车量超 100 万辆，上半年新增装车约 32.1 万辆，覆盖 26 家车企。
• 核心技术：以 R6 强化学习大模型为核心，实现城市 NOA、高速领航等全场景高阶智驾功能。
• 收入结构：技术开发服务收入与量产许可费收入同步增长，许可费收入占比从 3.1% 升至 40.1%，成为主要收入来源。

3. Robotaxi 业务

• 商业化进展：已获苏州、上海商业运营批准，无锡试点运营及测试批准；阿布扎比已获得道路测试牌照，计划 2026 年开展服务。
• 合作模式：采用“平台+技术+车辆”三方协作模式，与享道出行、Uber、Grab 等平台合作，推进国内外 Robotaxi 商业化。
• 技术优势：采用无地图架构，提升城市扩张效率；通过与梅赛德斯-奔驰合作开发高端 Robotaxi 车型。

4. 硬件与芯片布局

• 芯片合作：创始人团队通过苏州好望角新芯持股平台，间接控股新芯航途（42.66%），专注于自动驾驶芯片研发。
• 产品应用：搭载新芯航途芯片的量产车型上汽大众 ID. ERA 9X 已开启预售，显示公司硬件布局初见成效。

5. 财务与盈利预测

• 盈利预测：预计 2026-2028 年营收分别为 39.14 亿、64.73 亿、99.28 亿元，年均增速分别为 62%、65%、53%。
• 净利润预测：预计 2026 年归属母公司净利润（IFRS）为 -167.91 亿元，2027 年为 2.06 亿元，2028 年为 11.35 亿元；剔除优先股 FV 变动后的净利润分别为 -1.97 亿、2.06 亿、11.35 亿。
• 财务指标：毛利率从 17.5% 提升至 71.6%，经调整净亏损持续收窄。

6. 投资评级与风险提示

• 投资评级：增持（首次）。
• 风险提示：
  • 定点车型量产进度不及预期；
  • Robotaxi 商业化落地不及预期；
  • 技术迭代风险；
  • 下游整车厂销量波动风险。

总结

Momenta 作为全球智驾解决方案龙头，凭借强化学习大模型 R6 和 R7 的技术优势，以及“技术开发服务+量产许可费”的双收入模式，实现了营收与毛利率的双重提升，盈利拐点逐步接近。公司正加速向高阶自动驾驶领域拓展，同时在国内外市场取得重要进展。尽管面临一定的技术与市场风险，但其商业模式和技术实力为未来增长提供了坚实支撑。