20211105-中诚信国际-10月利率债运行分析与展望_央行投放流动性资金利率平稳波动_短期内债市收益率或面临下行约束_13页_2mb

10月利率债运行分析及展望总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月中国利率债市场运行情况，并对11月市场走势进行了展望。报告指出，货币政策以稳为主，继续强调结构性精准导向，短期内债市收益率或面临下行约束。经济基本面有所放缓，供需两端走弱，资金市场流动性保持平稳，利率债一级市场发行规模扩大，但发行利率普遍上行。二级市场交易规模回落，收益率整体上行，期限利差有所走阔。模型预测显示，11月10年期国债收益率或呈区间波动走势，变化幅度相对较小。

主要观点

1. 货币政策导向

• 以稳为主：货币政策坚持国内优先原则，总量适度，注重结构性精准调控。
• 降准可能性低：年内降准概率较低，央行更倾向于使用MLF、公开市场操作等工具调节流动性。
• 流动性管理：10月央行通过逆回购操作维持资金面稳定，全月净投放资金1600亿元。

2. 经济基本面分析

• 经济修复边际走弱：前三季度GDP同比增长9.8%，制造业PMI降至49.2%，为2020年3月以来最低。
• 供需两端承压：工业增加值、投资、消费等数据均出现回落，出口虽保持高增长但韧性不足。
• 通胀维持高位：CPI同比微增，PPI同比达10.7%，受双碳政策影响，PPI回落拐点或被延后。
• 政策影响：地方政府债务严监管及土地财政转型限制了基建投资空间，房地产低迷制约了需求修复。

3. 利率债一级市场表现

• 发行规模扩大：10月利率债发行总量达1.86万亿元，较上月增加892.46亿元。
• 国债发行放量：国债发行规模较上月增加392亿元至6267亿元。
• 地方债发行提速：地方债发行规模较上月增加1310.16亿元至8868.60亿元，新增专项债发行规模达5371.66亿元。
• 发行利率上行：除1年期国债小幅下行外，其他期限国债及国开债发行利率普遍上行，非国开政策性金融债上行幅度较大。

4. 利率债二级市场表现

• 交投情绪冷淡：利率债交易规模大幅减少2.43万亿元至8.46亿元。
• 收益率普遍上行：10年期国债收益率呈先升后降走势，全月波动范围为[2.9186%, 3.0426%]。
• 期限利差走阔：10Y-1Y国债利差较上月走阔，超长债收益率上行显著。

关键信息

1. 货币政策操作

• 公开市场操作：10月央行净投放1600亿元，逆回购投放13900亿元，到期12300亿元。
• MLF操作：等量对冲5000亿元MLF到期，MLF利率保持不变。
• LPR保持稳定：1年期及5年期LPR分别为3.85%、4.65%，与上月持平。

2. 利率走势与模型预测

• 中诚信国际FTY模型：预测11月10年期国债收益率将下行，但幅度较小，预计维持在2.9% - 3.0%中枢区间。
• 收益率波动：10月10年期国债收益率波动幅度达12.40BP，超长债收益率显著上行。

3. 外部环境影响

• 中美利差：11月初中美利差收窄至约130BP，但美债收益率持续上行，对国内债市形成底部约束。
• 美联储政策：11月3日宣布缩减购债，后续美债收益率或难持续下行。

4. 流动性展望

• 11月流动性压力：MLF到期规模达1万亿元，新增专项债发行接近尾声，流动性或边际收紧。
• 收益率约束：在经济修复趋弱、政策以稳为主、流动性边际收紧及中美利差影响下，收益率或呈区间波动。

结论

10月利率债市场整体呈现“发行放量、利率上行、交易冷淡”的特征。货币政策延续稳健基调，强调结构性调控，短期内对收益率形成下行约束。经济修复边际走弱，供需两端持续承压，但政策跨周期调节或将缓解基本面超预期恶化风险。11月流动性压力仍存，收益率或在2.9% - 3.0%区间波动，模型预测显示10年期国债收益率或小幅下行，但幅度有限。整体来看，利率债市场在政策与经济双重影响下，短期波动或相对温和。