20210907-中诚信国际-8月利率债运行分析及展望_地方债发行提速流动性边际收紧_短期内收益率仍有小幅上行空间_13页_2mb

利率债运行分析及展望（8月）

核心内容概述

8月利率债市场运行总体呈现流动性边际收紧与收益率小幅上行的态势。货币政策保持稳健基调，持续加强对中小微企业的支持力度，但经济基本面偏弱、社融需求不足以及地方债发行提速，对市场流动性形成一定压力。结合中诚信国际FTY模型预测，9月10年期国债收益率或将继续上行，短期内仍有小幅上行空间。

主要观点

• 货币政策以稳为主：央行延续小额净投放逆回购的惯例，MLF操作维持稳定，政策工具更偏向结构性调控。
• 经济基本面偏弱：制造业PMI回落，消费与投资修复乏力，外需降温对经济形成压力，经济增速放缓。
• 流动性边际收紧：地方债发行提速，带动利率债供给增加，叠加央行逆回购操作调整，流动性有所收紧。
• 利率债收益率小幅上行：10年期国债收益率窄幅波动，短端上行幅度大于长端，期限利差持续收窄。
• 模型预测收益率上行：中诚信国际FTY模型显示，9月10年期国债收益率或继续上行，短期难以突破当前低位。

关键信息

一、经济基本面

• PMI数据回落：8月制造业PMI为50.1%，较前值下调0.3个百分点，连续5个月回落。
• 消费与投资修复偏弱：7月社零额两年复合增速降至3.6%，基建与房地产投资增速放缓。
• 工业生产放缓：7月规模以上工业增加值同比增速回落至6.4%，工业修复继续走弱。
• 通胀压力可控：CPI同比上涨1.0%，PPI重回9%高位，但不具备长期上扬基础。

二、资金与流动性监测

• 央行操作：8月央行公开市场净投放资金600亿元，逆回购操作规模有所调整，月末加大投放以缓解流动性压力。
• 资金利率波动上行：短端SHIBOR上行幅度较大，1年期SHIBOR上行8.9BP，月末资金利率水平相对较高。
• LPR保持不变：1年期及5年期LPR分别为3.85%、4.65%，与上月持平。

三、利率债一级市场

• 发行规模增长：8月利率债发行总量达1.96万亿元，较上月增加831.12亿元。
• 地方债发行提速：新增专项债发行规模达4883.95亿元，占发行总量的较大比例。
• 发行利率多数下行：短端国债利率小幅上行，长端国债与国开债利率多数下行，地方债发行利差小幅收窄。

四、利率债二级市场

• 交易规模回落：8月利率债整体交易量减少4285.91亿元至13万亿元。
• 收益率多数上行：10年期国债收益率小幅上行0.87BP至2.8450%，短端上行幅度大于长端。
• 期限利差收窄：10Y-1Y国债利差收窄至53.45BP，收益率波动区间收窄。

五、政策与展望

• 货币政策导向：结构性调控为主，继续支持中小微企业，总量适度。
• 9月收益率展望：10年期国债收益率或继续小幅上行，主要受流动性扰动及经济基本面偏弱影响。
• 外部环境影响有限：美联储Taper讨论可能延迟，美债收益率低位波动，中美利差大概率保持稳定。

附录信息

• FTY模型：基于Nelson-Siegel模型与主成分分析，预测10年期国债收益率月度变化，模型正确率超80%。
• 模型预测结果：9月10年期国债收益率预期上行，收益率进一步下行需较大利好。
• 法律声明：本文件为中诚信国际研究院所有，未经授权不得复制、修改或用于商业用途。

总结

8月利率债市场在经济修复偏弱、流动性边际收紧的背景下，收益率呈现小幅上行趋势。货币政策保持稳健，支持中小微企业与结构性调控成为重点。地方债发行提速对市场流动性形成压力，但短期内收益率难以突破当前低位，进一步下行仍需政策与经济超预期利好支撑。中美利差维持稳定，海外环境对国内债市影响有限。整体来看，9月利率债市场或延续小幅波动走势，收益率小幅上行概率较大。