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扬农化工 (600486) 投资分析总结

核心内容

扬农化工在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，主要得益于产品销量和价格的同步提升。公司预计全年净利润将增长80%-130%，展现出良好的增长潜力。分析师对扬农化工给予“买入”评级，认为其未来发展前景乐观。

主要观点

产品量价齐升，推动业绩高增长

• 营收与净利润增长：2018年半年报显示，公司实现营收30.95亿元，同比增长54.63%；归股净利润5.63亿元，同比增长122.28%；扣非净利润5.57亿元，同比增长151.92%。
• 每股收益提升：每股收益为1.816元，同比增长122.28%。
• 产品销量增长：
  • 杀虫剂（卫用和农用菊酯）销量为7234.97吨，同比增长16.58%。
  • 除草剂（麦草畏和草甘膦）销量为31729.81吨，同比增长69.64%。
• 产品价格上涨：
  • 杀虫剂均价为20.63万元/吨，同比增长23.42%，主要由于供给趋紧及中间体涨价。
  • 除草剂均价为4.01万元/吨，同比增长5.47%。
• 成本控制与毛利率提升：上游原材料价格涨幅有限，公司三费总额为2.48亿元，同比增长13.24%，显示出较强的费用管控能力。公司综合毛利率达到31.19%，同比提升5.55个百分点，有力支撑了业绩增长。

麦草畏与菊酯产品为核心竞争力

• 麦草畏：公司拥有全球最大的2.5万吨产能，下游主要用于耐麦草畏转基因作物，预计2018年推广面积将超过4000万英亩，2019年进一步增长至5000万英亩。
• 菊酯产品：公司是国内唯一从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的企业，拥有关键中间体菊酯贵亭酸甲酯产能3900吨，具有显著的成本优势。
• 产能优势：公司卫生菊酯和农用菊酯产能分别为2600吨和5500吨，位居国内第一。

一体化发展提升竞争力

• 公司计划通过收购中化作物和农研公司实现一体化发展，这将有助于产品销售、新产品研发以及资源整合，提升产业链竞争力。
• 中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司均为中化国际旗下子公司，具备较强的行业资源和研发能力。

盈利预测及估值

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为3.61元、4.37元、4.95元。
• PE估值：对应当前股价，PE分别为14X、12X、10X。
• 盈利预测：
  • 营收：预计2018-2020年分别为6036亿元、6941亿元、7636亿元。
  • 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为1118亿元、1355亿元、1535亿元。
  • 毛利率：预计2018-2020年分别为33.00%、33.70%、34.00%。
  • ROE：预计2018-2020年分别为27.35%、26.58%、24.45%。
• 估值比率：
  • P/E：预计2018-2020年分别为14.1X、11.6X、10.2X。
  • P/B：预计2018-2020年分别为3.9X、3.1X、2.5X。
  • EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为8.98X、6.52X、4.92X。

风险提示

• 麦草畏需求量大幅下滑
• 菊酯产品价格下降

财务表现

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

信息披露与分析师承诺

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