20171201-中国银河国际证券-津上机床中国-01651.HK-增长势头不变；受惠于中国的自动化生产趋势_4页_762kb

报告摘要

津上精密机床(中国)公司总结

公司背景

公司名称：津上精密机床(中国)（Precision Tsugami (China) Corporation Limited）
股票代码：1651.HK；股价：7.76港元
上市时间：2017年9月25日在港交所挂牌，共发行8,100万股，上市价为5.60港元
母公司：日本津上公司（Tsugami Japan），一家在东京证券交易所上市50年的机床工具生产商
市场地位：2016年中国高精度CNC机床行业排名第四，是中国最大的外资高精度CNC机床制造商

业务范围

产品类别：津上精密机床中国主要生产并销售五大类CNC高精度机床，包括：
- 精密自动车床
- 精密刀塔车床
- 精密加工中心
- 精密磨床
- 精密滚丝机
主要客户：
- 汽车零部件制造商
- IT产品组件（如Nidec）
- 自动化生产（如Airtac）
- 通信产品连接器制造商
客户数量：累计拥有3,000多家客户

增长与业绩

18财年上半年业绩：
- 收入达11.986亿元人民币，同比增长64.8%
- 中国市场收入同比增长95%
- 海外销售同比增长23.8%
- 精密刀塔车床销售额增长111.7%，占总销售额的21.9%
- 精密自动车床销售额增长55.2%，占总销售额的58.8%
- 毛利率达19.6%，较17财年上半年的17.3%有所提升
- 短期借款从2.745亿元人民币下降至2,430万元人民币
财务表现（主要财务指标）：
- 收入：FY15为2,057.7百万人民币，FY18E为2,316.0百万人民币
- 毛利率：FY15为19.8%，FY18E为19.6%
- 净利润：FY15为178.3百万人民币，FY18E为189.2百万人民币
- 净利润率：FY15为8.7%，FY18E为8.2%
- 每股盈利（基本）：FY15为0.50，FY18E为0.53
- 市盈率（PER）：FY18E为13.2倍，低于国际上市同业平均的23.0倍
- 市净率（PBR）：FY18E为2.1倍
- 自由现金流收益率：FY18E为6.39%

增长驱动因素

自动化趋势：中国自动化生产趋势推动高精度数控机床需求增长
技术升级：下游客户进行技术升级，因劳动力成本上升、高端零部件需求增加及运营效率提升
市场拓展：销售网络扩大，IT产品和汽车行业客户采用更多津上机床中国产品
汇率影响：汇率影响消褪
规模效应：高精度数控机床在中国的渗透率不断提高

竞争格局

主要竞争对手：中国本土CNC机床制造商，但其技术水平和财务状况较弱
产品溢价：相较于中国同行，津上机床中国的产品价格存在溢价，最高可达50%
客户偏好：中国生产商仍偏好津上机床中国产品，表明价格不再是主要考量因素

未来展望

2018年展望：管理层认为2018年数控机床需求不会大幅下滑，资本开支周期不会突然停止
净利润增长：预计18财年和19财年净利润增长将更快且更具持续性
业务模式：公司运营相对独立，核心管理层为中国人，与日本母公司分工明确

合作与战略

合作方：与Fanuc和SMC等基础投资者保持合作关系，显示其对公司前景的信心
美国市场：与美国领先手机品牌有密切关系，继续寻求合作机会

投资观点

市场定位：公司是优良的设备生产商，在行业低迷时期表现优于同业
估值优势：18财年市盈率17.0倍，低于全球同业平均
催化剂：18财年下半年业绩公布、新产品推出、市场关注度提升
建议：适合寻找高端设备股的投资者重新关注，市场好转时有望受益更多

风险与注意事项

免责声明：此报告不适用于某些司法管辖范围，且不保证其准确性或完整性
利益披露：中国银河国际及其附属公司可能持有目标公司财务权益，或涉及相关交易
分析师保证：分析师确认报告内容反映其个人意见，与公司投资决策无直接关联
评级指标：
- 买入：股价12个月内将上升>20%
- 沽出：股价12个月内将下跌>20%
- 持有：无明显催化剂，由“买入”降级至“持有”或“沽出”

总结

津上精密机床(中国)作为外资CNC高精度机床制造商，在中国市场上表现强劲，受益于自动化趋势及客户技术升级。公司拥有广泛的客户群，主要服务于汽车、IT产品、自动化生产及通信产品等行业。尽管其收入中仍有一部分来自日本母公司，但其正逐步减少依赖。财务表现良好，毛利率和净利润率持续提升，同时公司估值相对较低。分析师认为，随着市场关注度的增加，公司有望实现更佳的收入和利润增长，是高端设备股中的一个值得关注的投资标的。

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