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策略研究总结：资管新规终落地（2018年5月3日）

核心内容

2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）正式发布，标志着资管行业监管框架的完善。新规在估值方法、非标资产认定、过渡期安排等方面进行了细化，总体上在关键条款上并未大幅放松，但延长了过渡期至2020年底，缓解了市场对资管产品抛售资产的担忧。

主要观点

• 资管新规的发布与影响
  资管新规延续了“打破刚兑”、“限制监管套利”的核心理念，对非标资产的监管依然严格。新规对封闭式资管产品在特定条件下允许使用摊余成本法，但开放式产品如货币基金仍需使用公允价值法，因此对净值稳定性的影响有限。

• 过渡期的安排
  由于非标资产的期限通常在3年以内，过渡期内大部分不合规资产将到期或转回表内，不会导致大规模抛售。同时，债券资产在3年内仍有机会通过“骑乘效应”恢复净值。

• 市场反应
  资管新规的发布虽被市场解读为利空出尽，但非标资产规模仍需继续收缩，对市场情绪形成压制，导致金融市场整体震荡下滑。

• 资金面与流动性
  尽管央行实施了降准，释放流动性约2500亿，但未续作1500亿公开市场操作资金，导致资金面依然紧张。临近月末和五一假期，资金价格持续走高，市场情绪受挫。

• 预期收益型资管产品
  预期收益型产品收益率在新规发布后迅速下降，主要受资金面紧张和产品转型影响。未来，金融机构可能转向更有税收优势的公募基金，企业则可能选择大额存单，从而对资管产品形成资金压力。

关键信息

资金和同业理财市场

• 本周降准释放流动性约2500亿，但资金面依然紧张。
• 同业非保本理财收益率稳步上升，城农商行产品收益率稳定在5.55%附近，股份制银行产品收益率在周中有所下行后回升。
• 下周资金面将逐步宽松，同业非保本理财收益率预计下行。

债券市场

• 债券市场持续下跌，主要因资金面紧张和市场对资管新规的担忧。
• 10年期国债与国开债利差本周出现反弹，反映市场对利率变化的预期。

股票市场

• 受贸易战影响，中国股市出现风险收缩，白马股和海南板块跌幅较大。
• 沪深300指数本周继续下挫，市场情绪偏弱。

非标及同业投资市场

• 资管新规继续打压非标资产，要求其到期日不得晚于资管产品到期日或最近一次开放日。
• 开放式或公允价值法资管产品难以投资非标资产，非标资产面临“价增量缩”的趋势。

资产管理收益指数

• 该指数基于银行理财登记托管中心数据和草根调研，用于跟踪预期收益型资管产品的投资业绩。
• 指数成分包括利率债、信用债、非标资产、现金及存款、权益类资产等。
• 指数权重根据市场投资偏好和资产配置比例确定，其中信用债占比最高（34.08%），非标资产次之（16.22%）。

指数权重与成分指标

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总结

资管新规的落地标志着中国资管行业进入新的监管阶段，其核心在于打破刚兑、限制套利和规范市场行为。尽管新规在关键条款上并未大幅放松，但延长的过渡期为市场提供了缓冲，缓解了短期内的抛售压力。然而，市场整体仍受资金面紧张和非标资产收缩的影响，处于震荡下滑状态。未来，资管产品将逐步向净值型转型，而资金面的宽松和产品结构的调整将是行业发展的关键。