20231109-华创证券-传媒互联网2023Q3业绩综述_产业趋势向上_基本面逐步修复_关注双逻辑线反弹动能_33页_2mb

行业概览
2023前三季度，传媒互联网板块整体回升，受益于宏观环境改善、经济复苏及供给侧恢复（游戏版号常态化、影视院线复苏，AIGC发展）。广告营销和影视院线恢复力度最强，游戏行业出现进一步分化，港股互联网估值处于低位，具备反弹动能。

分板块表现

• 游戏：行业稳健，Q3业绩分化加剧。主要受版号释放、AIGC/XR技术变革和用户结构变化影响，形成中重度存量赛道、出海、小程序等结构性机会。估值恢复至15x左右，预计弹性较大。重点推荐三七互娱、神州泰岳等。
• 广告营销：受益于消费回暖，广告主预算修复，线上线下广告增长明显。头部企业（如分众传媒）收入利润双升，整体板块毛利率净利率改善。
• 影视院线：2023暑期档创历史新高，票房达206亿元，板块复苏显著，截至Q3票房恢复85%。
• 教育：逐步进入修复通道，利润端修复快于收入端，政策影响减弱，头部公司高股息特性显现。
• 出版：收入稳定，利润端因低基数改善，短视频电商表现亮眼。

投资建议

1. 双逻辑投资主线：
   • 消费复苏逻辑：关注短剧、游戏小程序、影视内容侧机会，推荐天威视讯、芒果超媒、三七互娱等。
   • 科技浪潮逻辑：AIGC、XR技术驱动内容革新，推荐南方传媒、巨人网络、盛天网络等。港股关注网易、腾讯、美团等估值洼地。
2. Q4预期：传媒板块有望延续年底躁动，建议把握结构性机会。

风险提示：行业竞争恶化、监管不确定性、产品生命周期短、海外环境波动等。