新能源行业中国风电运营商：三季度运营表现疲弱-20191022-招银国际-17页_1mb

报告摘要

中国风电运营商三季度运营表现总结

核心内容

中国风电运营商在2019年第三季度普遍面临运营疲软的问题，主要受到可再生能源补贴延迟及潜在电价政策调整的影响。然而，新天绿色能源（956 HK）在该季度实现了风力发电量增长14.0%，成为唯一一家表现超预期的运营商。同时，新天绿色能源的天然气业务也在增长，且公司正准备A股上市，显示出其在行业中的独特优势。

主要观点

行业整体表现疲软：大多数风电运营商在2019年三季度的风力发电量同比下滑，尤其是华北地区风资源不足影响了整体业绩。
新天绿色能源表现突出：新天绿色能源在三季度实现了风力发电量增长，并且其天然气销售量也有显著提升，预计A股上市将推动其股价上涨。
政策与补贴问题持续影响市场情绪：市场对可再生能源补贴拖欠及电价政策调整存在担忧，影响了整体板块的估值。
私有化仅短期提振：华能新能源的私有化方案虽短期提振市场，但并非行业普遍趋势。

关键信息

风电运营表现

公司	3Q19发电量（GWh）	同比变化	9M19发电量（GWh）	同比变化
龙源电力（916 HK）	10,307	-3.0%	36,597	0.4%
华能新能源（958 HK）	4,151	-5.6%	19,347	7.4%
华电福新（816 HK）	12,629	11.0%	36,668	10.7%
大唐新能源（1798 HK）	2,923	-13.1%	12,911	0.0%
新天绿色能源（956 HK）	1,416	13.9%	6,281	14.6%

估值与目标价

公司	当前股价（港元）	目标价（港元）	潜在升幅	评级
新天绿色能源（956 HK）	1.94	2.74	+17.6%	买入
龙源电力（916 HK）	4.17	4.68	+12.2%	持有
金风科技（2208 HK）	8.45	12.06	+42.7%	买入
华能新能源（958 HK）	2.11	3.17	+50.2%	持有
华电福新（816 HK）	1.46	2.00	+36.9%	买入
大唐新能源（1798 HK）	0.74	N/A	-	未评级
中广核新能源（1811 HK）	1.00	N/A	-	未评级
协合新能源（182 HK）	0.38	N/A	-	未评级

财务预测

公司	FY19E EPS（人民币）	FY20E EPS（人民币）	FY21E EPS（人民币）	EPS复合增长率
新天绿色能源（956 HK）	0.36	0.40	0.44	14.7%
龙源电力（916 HK）	0.55	0.60	0.71	9.5%
金风科技（2208 HK）	0.39	0.46	0.53	6.6%
华能新能源（958 HK）	0.35	0.39	0.42	15.1%
华电福新（816 HK）	0.31	0.36	0.40	23.0%

估值指标

公司	FY19E 市盈率	FY19E 市净率	FY19E 市盈率/市净率
新天绿色能源（956 HK）	5.7	0.6	9.5
龙源电力（916 HK）	6.8	0.6	11.3
金风科技（2208 HK）	7.3	1.0	7.3
华能新能源（958 HK）	5.3	0.7	7.6
华电福新（816 HK）	4.2	0.4	10.5

结论

新天绿色能源在2019年三季度表现优于行业平均水平，其风力发电量和天然气销售量均实现增长，同时A股上市前景良好，推动其估值上升。相比之下，龙源电力等其他运营商在三季度表现不佳，主要由于风资源不足及补贴问题带来的市场担忧。整体来看，市场情绪低迷，但新天绿色能源因其出色的业绩和多元化业务布局，被列为行业首选。

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