基本面数据专题研究系列物价指数研究（二）：原油波动与CPI、PPI预测预测-20180709-东北证券-27页-1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年国际原油价格波动对我国CPI和PPI的影响机制，并通过分布滞后模型，量化了原油价格变动对物价指数分项的冲击。报告指出，国际油价上涨主要通过两条传导路径影响我国物价指数：原油—成品油—运输费用链条和原油—石油化工产品—生活用品链条。同时，报告对历史数据进行了回顾，分析了原油价格与CPI、PPI及债市之间的关联性，并基于实证模型预测了2018年下半年CPI和PPI的走势。

主要观点

1. 原油价格对CPI的影响

• 原油价格变动通过交通和通信：交通工具用燃料和居住：水电燃料两个分项对CPI产生影响。
• 当期原油价格上涨1%，助推交通和通信分项上涨0.11%，前一期上涨1%则助推该分项上涨0.2%。
• 对水电燃料分项，当期上涨1%助推其上涨0.028%，前一期上涨1%助推其上涨0.019%。
• 6月CPI预计由原油拉动上涨0.15%，折合同比约为0.19%。
• 若下半年原油价格维持在80美元/桶，全年CPI可能低于2%；若油价突破100美元/桶，CPI可能上行至**2.2%**以上。

2. 原油价格对PPI的影响

• 原油价格波动对PPI的影响主要体现在石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业。
• 每个分项对PPI的拉动效应由不同滞后期的原油价格变动决定，其中：
  • 石油开采分项：滞后两期影响显著，当期上涨1%助推该分项上涨0.2%，滞后一期上涨1%助推其上涨0.6%。
  • 石油加工分项：滞后两期影响显著，当期上涨1%助推其上涨0.124%，滞后一期上涨1%助推其上涨0.209%。
  • 化学原料分项：滞后两期影响显著，当期上涨1%助推其上涨0.048%，滞后一期上涨1%助推其上涨0.048%，滞后二期上涨1%助推其上涨0.024%。
  • 化学纤维分项：滞后一期影响显著，当期上涨1%助推其上涨0.069%，滞后一期上涨1%助推其上涨0.038%。

3. 原油价格与物价指数的关联性

• 原油价格上涨与CPI、PPI走势在历史上存在一定正相关，但并非始终同步。
• 需求推动型原油上涨通常伴随经济增长和通胀上升，不利于债市。
• 供给收缩型原油上涨可能并不反映经济基本面改善，对债市影响有限。
• 原油对物价指数的影响仅限于部分分项，如食品烟酒、教育、医疗等有独立影响因素，导致整体关联性不强。

关键信息

1. 原油价格传导机制

• 原油—成品油—运输费用链条：存在时滞性，通常滞后一个月。
• 原油—石油化工产品—生活用品链条：传导路径中上游畅通，但下游受供给过剩和价格调控影响，传导不畅。

2. 原油价格对CPI的影响

• 交通和通信：交通工具用燃料对CPI影响最大，滞后效应明显。
• 居住：水电燃料对CPI影响较小，但滞后效应依然存在。
• 6月CPI预计受原油拉动上涨0.15%，全年CPI可能低于2%。

3. 原油价格对PPI的影响

• 石油开采：滞后两期，影响显著。
• 石油加工：滞后两期，影响显著。
• 化学原料：滞后两期，影响尚可。
• 化学纤维：滞后一期，影响尚可。
• 模型预测显示，原油对PPI的拉动效应主要集中在前两期。

4. 原油价格与债市的关系

• 原油价格上涨与国债、国开债收益率上升呈正相关。
• 原油价格上涨可能反映经济基本面改善，从而对债市形成压力。
• 但某些阶段存在背离，如供给收缩型上涨可能不会带动债市上行。

模型与方法

1. 分布滞后模型

• 用于分析原油价格变动对CPI和PPI分项的定量影响。
• 通过单位根检验和协整检验确保数据平稳性，避免伪回归问题。

2. 滞后阶数确定

• 基于Pearson相关性检验，确定CPI和PPI分项对原油价格的滞后响应。
• CPI交通燃料：滞后一阶影响显著。
• CPI水电燃料：滞后一阶影响显著。
• PPI石油开采：滞后两阶影响显著。
• PPI石油加工：滞后两阶影响显著。
• PPI化学原料：滞后两阶影响显著。
• PPI化学纤维：滞后一阶影响显著。

预测与结论

1. CPI预测

• 6月CPI：交通和通信：交通工具用燃料环比预计为1.3%。
• 6月CPI：交通和通信：水电燃料环比预计为0.1%。
• 6月CPI整体拉动约为0.15%，折合同比为0.19%。
• 若下半年原油价格维持在80美元/桶，全年CPI可能低于2%。
• 若油价突破100美元/桶，CPI可能上行至**2.2%**以上。

2. PPI预测

• 原油价格波动对PPI的拉动效应主要体现在石油开采、石油加工、化学原料和化学纤维四个分项。
• 每个分项的拉动效应通过不同滞后期体现，其中石油开采分项影响最大。

3. 原油价格与债市的关联

• 原油上涨通常伴随债市收益率上行，但存在阶段性的背离。
• 债市对经济基本面更为敏感，供给收缩型原油上涨可能不会带动债市上行。

相关报告与数据来源

• 相关报告包括：
  • 《猪价仍低CPI难高企，原油价涨PPI有抬升》
  • 《5月物价指数点评：猪价仍低CPI难高企，原油价涨PPI有抬升》
  • 《4月物价指数点评：CPI大减符预期，PPI上升有动力》
• 数据来源：东北证券，Wind。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向本公司客户发布。
• 报告中的信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容和意见仅反映发布当日的判断，不保证不变。
• 本报告仅供参考，不构成任何证券买卖建议。