20220428-浙商证券-洋河股份-002304.SZ-洋河股份2021_22Q1业绩点评报告_拐点已至_21Q4+22Q1超市场预期_4页_971kb

洋河股份（002304）2021&22Q1业绩点评总结

核心内容

洋河股份在2021年及2022年第一季度实现了业绩的显著增长，各项关键指标均超市场预期，标志着公司经营拐点已至。公司凭借产品升级、渠道优化、市场拓展及内部改革等多方面举措，推动了高质量发展。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2021全年：公司实现营业收入253.50亿元（+20.14%），归母净利润75.08亿元（+0.34%），扣非净利润73.73亿元（+30.44%），销售现金回款368.10亿元（+70.99%）。
• 21Q4+22Q1：营业收入164.34亿元（+29.33%），归母净利润52.80亿元（+26.96%），扣非净利润54.21亿元（+41.60%），销售现金回款220.01亿元（+27.53%）。

2. 产品端优化与升级

• 公司构建了“2 + 5 + 10”的主导产品布局，完成715个SKU清理，聚焦大单品发展。
• 梦6+：2022年有望达到百亿规模，价盘稳中向好。
• 水晶梦：已完成新老替代，渠道利润恢复至30-40元/瓶，推动结构升级与销量增长。
• 天之蓝升级版：更新换代接近完成，价盘与渠道利润显著提升。
• 海之蓝：即将进行升级，定位150元价位带。
• 双沟：春节动销强劲，预计2022年仍可实现50%-60%的高增长，已成为第二增长极。

3. 渠道端调整与营销转型

• 2021年批发经销收入242.74亿元（+21.32%），线上直销收入3.65亿元（+11.85%）。
• 经销商数量净减少909家至8142家，公司围绕“亲商安商扶商富商”原则，优化经销商结构与布局。

4. 市场端拓展

• 省内、省外收入分别同比增长20.87%、21.43%，省外收入占比提升至53.10%。
• 2022年公司将大区拆分为61个事业部，提拔年轻骨干，提升经营效率。省外市场表现亮眼，河南、山东、安徽、江西等地增长显著，东北地区梦之蓝系列或迎爆发期。

5. 盈利能力提升

• 2021年毛利率提升3.05个百分点至75.32%，扣非净利率提升2.30个百分点至29.08%。
• 2022Q1毛利率、扣非净利率同比分别上升1.14/1.38个百分点至77.30%、37.60%。
• 销售费用率上升0.28个百分点至6.59%，管理费用率下降0.65个百分点至4.75%。

6. 信托减值处理

• 公司对存续的信托理财产品进行梳理并计提减值2.5亿元，预计可覆盖未及时收回的金额损失。

关键信息

• 投资评级：买入
• 当前价格：¥144.60
• EPS预测：2022~2024年分别为6.4、7.7、9.0元/股
• PE预测：2022~2024年分别为22.6、18.7、16.0倍
• 盈利预测：
  • 收入增速：2022~2024年分别为20.8%、18.1%、16.1%
  • 归母净利润增速：2022~2024年分别为28.2%、20.8%、17.1%

未来增长驱动因素

1. 梦6+：有望成为次高端白酒市场首个百亿大单品。
2. 双沟（含苏酒）：预计2022年仍可保持50%-60%的高增长，成为第二增长极。
3. 改革红利：全员提薪、核心骨干持股计划、完善年轻骨干职业通道，提升员工积极性与管理效率。
4. 疫情影响有限：当前处于白酒淡季，公司增长主要依赖大单品放量，而非招商扩量，预计全年高质量增长。

风险提示

• 疫情反复可能影响白酒动销。
• 梦之蓝M6+动销情况可能不及预期。

总结

洋河股份通过产品聚焦、渠道优化、市场拓展及内部改革，实现了业绩的全面超预期，标志着公司已进入高质量增长阶段。未来随着梦6+和双沟的持续发力，公司有望迎来业绩释放期。当前估值具备高性价比，建议投资者关注其长期增长潜力。