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四环医药总结：医美与生物制药双轮驱动，未来增长潜力巨大

核心内容概述

四环医药是一家成立于2006年的中国医药企业，业务涵盖医美、仿制药、创新药及原料药等领域。公司实施“医美+生物制药”双轮驱动战略，通过代理与自研相结合的方式布局医美市场，同时在生物制药领域积极发展仿制药与创新药，形成多元化业务结构。公司近年来在医美领域取得重要进展，乐提葆肉毒素成为我国第四个获批上市的肉毒素产品，未来有望快速放量并拓展更多医美产品线。

主要观点与关键信息

医美市场前景广阔

• 市场增长：2020年中国医美市场规模近2000亿元，2014-2019年CAGR为30%，预计2023年将超3000亿元，增速高于全球平均水平。
• 非手术类增长：2015年以来非手术类医美市场占比逐年提升，注射类市场规模预计在300亿元左右，占比近一半。
• 肉毒素需求旺盛：肉毒素是当前最受中国消费者欢迎的轻医美项目之一，2020年我国正规肉毒素市场规模为36亿元，预计至2030年将超140亿元。
• 竞争格局良好：目前我国肉毒素市场呈现“四强争霸”格局，准入门槛高，竞争格局较好，未来有望持续增长。

医美业务发展优势

• 乐提葆上市：2021年2月，乐提葆肉毒素获批上市，成为国内第四个正规肉毒素产品，定位轻奢，主打瘦脸功效。
• 高性价比与品质：乐提葆具有高纯度、高性价比、与保妥适疗效和安全性相当，具备较强的产品竞争力。
• 渠道与营销：公司拥有经验丰富的销售团队，其中70%来自艾尔建，具备快速完成渠道铺设的能力。医美业务有望覆盖3000家终端，提升市场渗透率。
• 产品管线丰富：未来3年内，公司将推出童颜针、少女针、童颜水凝、玻尿酸等多款产品，进一步丰富医美产品矩阵。

生物制药业务亮点

• 仿制药发展：公司仿制药业务是“现金牛”业务，拥有53+项高技术壁垒在研产品，其中克林澳新适应症获批，有望通过循证医学重新回归医保。
• 创新药布局：公司创新药涵盖肿瘤、代谢、感染、糖尿病等领域，研发投入增长较快，2020年创新药研发投入占比近六成，多项核心产品已进入临床阶段。
• 原料药与CDMO一体化：公司实施“原料药+CDMO+制剂”一体化战略，提升生产效率和利润空间，同时布局工业大麻产业化，推动多元化发展。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年分别实现净利润7.9/10.9/15.5亿元，分别同比增长67%/38%/42%。
• 估值水平：当前市值对应2021-2023年PE分别为35/26/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 医美业务估值：以可比公司平均PE为参考，保守给予医美业务2021年85X估值，对应178.1亿元。
• 传统医药业务估值：2021年传统医药业务净利润预计为6.4亿元，采用PE法进行估值。

风险提示

• 医美推广不及预期：市场对乐提葆的接受度和推广效果可能低于预期。
• 药品研发不及预期：创新药和仿制药的研发进度可能受到政策或技术因素影响。
• 医药政策影响：国家对药品的监管政策可能对公司的业务发展产生影响。
• 市场竞争加剧：医美和生物制药市场可能面临更多竞争压力。

总结

四环医药凭借“医美+生物制药”双轮驱动战略，正在快速成长。在医美领域，乐提葆的上市和未来产品管线的拓展为其带来增长动力；在生物制药领域，仿制药与创新药的双线发展进一步提升公司竞争力。公司具备较强的销售和研发能力，未来盈利空间广阔，估值合理，具备投资价值。然而，仍需关注政策变化和市场竞争带来的潜在风险。