颜值经济系列深度报告之二：掘金肉毒素：高门槛，强增长的医美上游注射产品_29页_2mb

颜值经济系列深度报告之二：掘金肉毒素——高门槛，强增长的医美上游注射产品

核心内容

肉毒素，俗称“瘦脸针”，是当前最受中国消费者欢迎的轻医美项目之一，具有除皱、塑形、提升等多种功效。其市场正处于快速增长阶段，预计至2025年我国正规肉毒素市场规模将超140亿元，市场渗透率有望持续提升。随着监管趋严，水货市场将逐步被正规产品取代。

主要观点

1. 肉毒素市场增长迅速：2015-2019年我国正规肉毒素市场规模复合增速达31.2%，2019年市场规模达36亿元，但人均消费水平远低于美国、韩国。
2. 准入门槛高，竞争格局相对较好：肉毒素作为毒麻药品，审批流程较长，准入门槛高，一旦获批，市场格局趋于稳定。目前我国已获批四个品牌，未来有望引入更多产品。
3. 产业链结构清晰：上游生产商和代理商具有高门槛和高利润，中游医美机构需求旺盛且刚性，常用于套餐销售以实现客户转化，下游消费者关注效果、性价比和医生技术。
4. 韩国市场成熟，品牌百花齐放：韩国肉毒素市场较为成熟，CR3销售额占比超八成，Hugel的“Botulax（乐提葆）”市占率超40%，并持续开拓海外市场。
5. 投资建议：四环医药（代理乐提葆）和爱美客（代理Hutox）在肉毒素市场中具备较大增长潜力，值得重点关注。

关键信息

• 肉毒素市场增长预测：预计2025年我国正规肉毒素市场规模超140亿元，正规产品占比将提升至55%以上。
• 市场格局：目前我国肉毒素市场由衡力、保妥适、吉适和乐提葆四大品牌主导，其中保妥适和乐提葆在细微部位注射方面表现优异，吉适在见效速度上具有优势，衡力则在大部位注射和价格方面更具竞争力。
• 产品特性：肉毒素产品通过分子量、赋形剂、弥散性、干燥方法、持续时间和见效时间等维度进行区分，其中保妥适和乐提葆弥散性较小，适合精准注射，而衡力弥散性较大，适合大部位注射。
• 消费者行为：消费者主要关注效果、性价比和医生技术，同时受到KOL和KOC的影响，越来越多品牌开始通过内容营销方式提升品牌认知度。
• 投资标的：推荐代理乐提葆的四环医药和代理Hutox并进行临床试验的爱美客，两者在市场拓展和产品优势方面表现突出。

市场趋势与前景

• 医美市场整体增长：中国医美市场规模持续扩大，2019年达近2000亿元，增速远高于全球平均水平。
• 正规市场替代水货市场：随着监管趋严和产品多样化，正规肉毒素市场占比将持续上升，水货市场将被逐步压缩。
• 品牌差异化竞争：不同品牌在价格、见效时间、适用部位和安全性等方面各有优势，满足不同消费群体的需求。

风险提示

• 产品推广不及预期：新品上市时间较短，存在渠道拓展和营销推广的不确定性。
• 行业竞争加剧：未来可能有更多的品牌进入市场，加剧竞争。
• 政策变化风险：审批政策和监管政策的变动可能影响现有和待上市产品的销售。

重点公司估值

行业与市场分析

• 市场结构：医美市场分为重医美和轻医美，肉毒素属于轻医美，具有较高的消费者接受度。
• 消费者画像：主要消费群体为25-35岁“爱美女生”，年均消费额近七万元。
• 市场渗透：2019年我国正规肉毒素市场规模仅占总市场规模的30%，未来增长空间巨大。

品牌分析

• 保妥适：全球销量第一，适合细微部位注射，安全性高，已在中国市场占据一定份额。
• 吉适：见效快，价格相对经济，2020年6月获批，未来有望在市场中占据一席之地。
• 乐提葆：韩国市占率第一，定位轻奢，兼具品质与性价比，由四环医药代理，市场推广前景广阔。
• 衡力：国内首个获批肉毒素品牌，适合大部位注射，价格经济，已拓展国际市场。

市场前景与投资建议

• 投资逻辑：肉毒素终端需求旺盛，市场增速快，竞争格局相对较好，是医美行业中的高增长赛道。
• 未来趋势：随着更多品牌获批，市场将更加多元化，消费者选择更加丰富，正规产品将逐步替代水货产品。
• 推荐标的：四环医药和爱美客具备较强市场竞争力，有望在肉毒素市场中实现快速放量和业绩增长。

图表目录

• 图1：主要医美项目价格
• 图2：肉毒素作用原理
• 图3：肉毒素在美容整形领域的应用
• 图4：肉毒素注射是最受中国消费者关注的轻医美项目之一
• 图5：肉毒素产品评定标准
• 图6：医疗美容项目分类
• 图7：全球医疗美容服务市场规模及增速
• 图8：中国医疗美容市场规模及增速
• 图9：中国正规肉毒素市场规模和同比增速
• 图10：2019年各国肉毒素市场规模对比
• 图11：2019年各国肉毒素人均消费水平对比
• 图12：肉毒素作为药品从立项到获批最少需要八年时间
• 图13：中国已获批肉毒素产品上市时间
• 图14：2019年中国医美肉毒素市场竞争格局（按销量占比）
• 图15：2019年中国医美肉毒素市场竞争格局（按销售金额占比）
• 图16：2019年我国肉毒素正规市场占比仅三成（按销售量）
• 图17：肉毒素注射产品终端加价倍数相对不高
• 图18：肉毒素产业链拆解
• 图19：B端（医美机构）采购肉毒素的主要原因
• 图20：肉毒素具有“万金油”属性，利于机构客户转化
• 图21：肉毒素产品在套餐中让利为高利润产品引流
• 图22：消费者最关心医美项目的效果、性价比和医生技术水平
• 图23：消费者获取轻医美信息的主要渠道
• 图24：肉毒素品牌的内容营销方式
• 图25：2019年韩国内毒素销售额市场份额（按公司）
• 图26：2019年韩国肉毒素规模达1.12亿美元
• 图27：2016-2019年韩国主要本土肉毒素品牌销售额变化
• 图28：韩国肉毒素市场发展走势图
• 图29：我国正规肉毒素市场规模及增速预测
• 图30：我国正规肉毒素销量占比预测
• 图31：2019年保妥适全球销售收入接近38亿美元
• 图32：衡力出口包装样式

总结

肉毒素作为轻医美市场的重要组成部分，具备高增长潜力和良好的市场前景。随着消费者对医美接受度的提升，肉毒素市场需求持续增长。我国肉毒素市场仍处于发展初期，正规产品占比低，未来增长空间巨大。四环医药和爱美客等公司在肉毒素市场中具有较强竞争力，值得关注。