2021-08-16-麦肯锡-拨开迷雾_回归价值_做全周期市值管理的_五好学生_26页_14mb

投资资本回报率(ROIC)：市场价值的核心驱动力

• ROIC定义：衡量企业对其控制下的所有资本（股权+债权）分配于有利可图投资标的的投资效率。
• 重要性：
  • 成熟市场中，ROIC是决定企业长期投资价值的关键因素。
  • 价值投资代表芒格和李录均强调ROIC对投资决策的重要性。
• 中国现状：中国A股样本公司ROIC平均长期处于6%-9%较低水平，略低于WACC估计值(8%-10%)。对比港股和美股：
  • 港股中国公司ROIC曾达12%-15%（2004-2009），但近年下滑。
  • 纽约证券交易所和纳斯达克公司ROIC稳定在8%-15%高位。

A股估值扭曲及优化方向

• 估值问题：
  • 高估值与低ROIC并存，高ROIC企业更易被市场青睐。
  • 传统估值指标（如增长率）与A股估值的相关性低，而ROIC与估值呈强正相关。
• 溢价来源：A股对港股平均溢价约30%-40%，新经济板块溢价更为突出；机构投资行为与散户主导特征导致市场结构偏差。

提升价值的关键路径：提升ROIC与优化股东总回报(TRS)

• ROIC改善空间：
  • 过去15年，ROIC对股东总回报(TRS)的影响最大。中高增长企业中ROIC提升带动估值效应最强。
  • 提振ROIC是未来中国上市公司市值管理的当务之急。
• 股东回报拆解因素：
  • 包括零增长效应4%-10%、增长效应3%-19%、ROIC效应(-2%)及投资乘数约束(其他因素)。

全周期市值管理五步法

一、选好地点：选择匹配增长目标的上市地点（A股、港股或美股）

• 针对不同类型企业，评估独特优势：例如，A沪深港通政策下港股更具国际化潜力，A股估值弹性更大。

二、管好过程：构建专业IPO团队并制定合理时间表

• 成立专项工作组，依据高标主板规则评估IPO六大维度（治理、组织、财务、薪酬、资本故事及策略资源）。

三、定好战略：以战略为锚点构建长期投资者故事

• 明确愿景、关键投资亮点和业务演进路径，确保投资者故事与实际运营一致。

四、练好内功：聚焦ROIC提升，驱动高质量增长

• 实施数字化转型、清理低效资产、优化供应链、增加研发投入等手段提高资本回报。

五、做好接轨：以专业投资者关系管理提升资本市场信用

• 设立CEO领导的专业团队，统一资本沟通策略、承诺兑现，并增加透明度和深度披露。

中国传统与国际标准的融合：市值管理未来路径

• IPO定价机制：注册制推行中需要打破“供过于求”配售现象，加强市场定价能力。
• 机构参与度提升：沪伦通、开放合格境外投资者，推动理性投资和长期价值绑定。
• 国际融合与估值理性化：机构化和国际化交易将逐步降低A股估值“水位”。

总结启示

• 核心结论：ROIC是驱动A股市值的关键要素，短期增长无法有效转化为价值，必须系统性优化资源分配与经营效率。
• 结构建议：
  • 突出ROIC提升；强化投资者沟通；
  • 深化机构化管理；
  • 制定差异化IPO策略；
  • 布局主业与资本运作双轮驱动。

在作者观点中，面对中国特色的市场结构与制度渐进，中国企业应通过全局性ROIC驱动战略，迈向世界一流市值管理水平，进而实现长期资本价值成长。