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拨开迷雾，回归价值：锻造资本市场管理能力

核心内容

中国股票市场自1991年成立以来，在30年间经历了快速发展。尽管资本市场改革和开放持续推进，A股市场仍未完全与国际接轨，具有独特的参与主体、交易机制和市场行为特征。在“双循环”新发展格局下，A股市场将在资源配置中发挥更重要的作用。

市值管理作为企业价值创造的重要组成部分，正从“讲好股权故事”向“战略、财务、业务、管理、组织、激励和资本市场沟通”的综合工程转变。提升投资资本回报率（ROIC）被视为当前市值管理的关键，因为ROIC是衡量企业资本使用效率的核心指标，也是价值投资的重要依据。

主要观点

• ROIC是市场价值的“拦河大坝”：ROIC决定企业能否将盈利转化为价值，是提升股东总回报（TRS）的关键。
• A股市场估值存在结构性溢价：A股整体市盈率低于美股，但在新经济板块存在显著溢价，未来随着市场成熟，估值逻辑将更趋理性。
• IPO溢价逐步显现：自2015年以来，A股IPO后股价普遍上涨，显示市场对新上市公司的高度期待。
• 市值管理是系统工程：需要从战略、财务、业务、管理、组织、激励和沟通等多方面着手，才能实现企业价值的持续提升。
• 全周期市值管理至关重要：从上市前准备到上市后的持续运营，企业应建立完整的市值管理体系。

关键信息

1. 中国A股市场现状

• A股市场估值普遍高于企业内在价值，但与美股相比仍存在结构性差异。
• 2004~2019年间，A股TRS高于港股和美股，但2009年后显著下降。
• A股ROIC长期处于 $6% \sim 9%$，低于成熟市场水平。

2. ROIC的重要性

• ROIC是企业总股东回报（TRS）的关键组成部分。
• 在收入增长超过 $10%$ 的企业中，ROIC与企业估值倍数（EV/IC）的相关性超过 $50%$，并逐步向成熟市场演进。
• 提升ROIC是实现高质量增长和市值提升的重要手段。

3. 市值管理的“五好学生”路径

• 选好地点：选择与战略匹配的上市地点，如A股适合新兴业务，港股适合亚洲市场，美股适合全球扩张。
• 管好过程：制定清晰的IPO时间表，建立专项工作组，完善IPO准备流程。
• 定好战略：以战略为核心，明确商业模式和价值创造主题，撰写以战略为导向的资本市场故事。
• 练好内功：通过提升运营效率、优化资源配置、推动技术创新等方式提高ROIC。
• 做好接轨：构建专业且有前瞻性的投资者关系管理能力，提升财务透明度和沟通效率。

4. 市场趋势与建议

• 随着机构投资者占比上升，A股市场行为将更加理性。
• 国际资本的参与将推动A股估值与国际市场接轨。
• 市值管理体系应从点状改进转向系统性再造，以实现长期价值提升。

结论

中国企业应系统性地思考价值管理，提升ROIC，构建全周期市值管理能力。通过战略聚焦、业务创新、精益运营和数字化转型，企业将能够在日益成熟的中国资本市场中脱颖而出，成为国际资本青睐的“好学生”。未来十年，随着市场机制的完善和国际接轨的深入，中国上市公司有望实现更高质量的发展。