20260822-国金证券-华润三九-000999.SZ-内生稳健_期待并购成效释放_4页_1mb
报告摘要
华润三九2026年半年报总结
核心内容概述
华润三九于2026年8月21日发布了2026年半年报，展示了公司在上半年的财务表现与业务进展。尽管整体营收增速放缓，但公司在处方药业务上实现显著增长，同时通过并购和研发推动未来增长。
财务表现
- 2026年H1营收：150.14亿元，同比增长1.37%
- 2026年H1归母净利润：16.71亿元，同比下降7.96%
- 2026年H1扣非归母净利润：15.97亿元，同比下降5.93%
单季度表现：
- Q2营收：68.84亿元，同比下降13.48%
- Q2归母净利润：5.95亿元，同比增长9.12%
- Q2扣非归母净利润：5.49亿元，同比增长14.47%
经营分析
业务表现
- CHC业务：收入61.32亿元，同比下降23.29%，主要受昆药调整及呼吸类发病率波动影响。
- 处方药业务：收入68.76亿元，同比增长42.14%，天士力并表贡献显著增量。
毛利率
- CHC毛利率：61.25%，同比增长0.75个百分点
- 处方药毛利率：64.62%，同比增长6.15个百分点
研发投入
- 研发费用率：4.01%，同比增长0.91个百分点
- 在研项目：共55项，其中7项处于NDA/Pre NDA阶段，21项处于临床II、III期
- 重点研发项目：
- BGM0504注射液的减重适应症NDA已获CDE受理
- 天士力并表带来增长
- HiCM-188项目进入确证性临床试验，为全球首个在中美两国获批临床的干细胞心衰再生治疗创新药
盈利预测与估值
- 收入预测（2026-2028年）：316.5/345.6/375.1亿元
- 归母净利润预测（2026-2028年）：34.36/38.40/42.86亿元
- EPS预测：2.06/2.31/2.58元
- PE估值：12/10/9倍
- 维持评级：“买入”
风险提示
- 市场竞争加剧
- 并购整合不及预期
- 医保药品限价
- 品牌价值变动
- 原材料价格波动
- 商誉减值
财务比率分析
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 2.887 | 2.622 | 2.056 | 2.065 | 2.307 | 2.575 |
| 每股净资产 | 19.194 | 15.497 | 13.323 | 14.355 | 15.509 | 16.796 |
| 每股经营现金净流 | 4.242 | 3.428 | 3.313 | 3.798 | 3.469 | 3.783 |
| 净资产收益率 | 15.04% | 16.92% | 15.43% | 14.38% | 14.88% | 15.33% |
| 总资产收益率 | 7.11% | 8.40% | 5.82% | 5.98% | 6.38% | 6.75% |
| 投入资本收益率 | 11.36% | 13.33% | 8.34% | 9.18% | 9.70% | 10.20% |
| 主营业务收入增长率 | 36.83% | 11.63% | 14.43% | 0.16% | 9.17% | 8.54% |
| EBIT增长率 | 30.50% | 17.69% | 2.11% | 11.00% | 10.93% | 11.57% |
| 净利润增长率 | 16.50% | 18.05% | 1.58% | 0.44% | 11.75% | 11.61% |
| 总资产增长率 | 48.02% | -0.17% | 46.71% | -2.30% | 4.75% | 5.55% |
| 资产负债率 | 39.57% | 36.99% | 34.58% | 28.83% | 27.45% | 26.34% |
投资建议与市场评级
| 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 0 | 3 | 9 | 12 | 32 |
| 增持 | 0 | 1 | 2 | 3 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.25 | 1.18 | 1.20 | 1.00 |
评分说明：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
分析师信息
- 甘坛焕（执业编号：S1130525060003）
- 王奔奔（执业编号：S1130525070006）
公司市价
- 市价（人民币）：24.14元
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 主营业务收入 | 24,739 | 27,617 | 31,603 | 31,653 | 34,555 | 37,508 |
| 主营业务成本 | -11,567 | -13,296 | -14,528 | -13,939 | -15,096 | -16,183 |
| 毛利 | 13,172 | 14,321 | 17,075 | 17,714 | 19,460 | 21,325 |
| 营业税金及附加 | -275 | -295 | -382 | -380 | -415 | -450 |
| 销售费用 | -6,965 | -7,220 | -9,089 | -9,021 | -9,814 | -10,615 |
| 管理费用 | -1,524 | -1,658 | -1,898 | -1,962 | -2,108 | -2,250 |
| 研发费用 | -715 | -802 | -1,268 | -1,424 | -1,659 | -1,913 |
| 息税前利润(EBIT) | 3,693 | 4,347 | 4,438 | 4,926 | 5,465 | 6,097 |
| 营业利润 | 3,753 | 4,475 | 4,852 | 4,866 | 5,518 | 6,195 |
| 净利润 | 3,173 | 3,778 | 4,166 | 4,136 | 4,690 | 5,266 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流 | 4,192 | 4,402 | 5,513 | 6,321 | 5,773 | 6,296 |
| 投资活动现金净流 | -793 | -1,130 | -7,410 | -1,262 | -1,650 | -1,650 |
| 筹资活动现金净流 | 450 | -4,629 | 1,564 | -4,720 | -2,561 | -2,426 |
| 现金净流量 | 3,854 | -1,354 | -345 | 340 | 1,562 | 2,219 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 6,771 | 5,017 | 4,663 | 4,964 | 6,499 | 8,700 |
| 应收款项 | 8,148 | 9,199 | 11,142 | 10,268 | 11,036 | 11,754 |
| 存货 | 5,112 | 4,933 | 6,246 | 5,585 | 5,769 | 6,036 |
| 流动资产 | 22,522 | 21,876 | 27,968 | 25,938 | 28,459 | 31,676 |
| 长期投资 | 725 | 835 | 2,232 | 2,232 | 2,232 | 2,232 |
| 固定资产 | 6,427 | 6,444 | 10,872 | 11,205 | 11,293 | 11,299 |
| 无形资产 | 9,369 | 9,399 | 15,366 | 15,505 | 15,638 | 15,766 |
| 资产总计 | 40,148 | 40,082 | 58,805 | 57,451 | 60,178 | 63,516 |
特别声明
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