20170524-东北证券-岭南园林-002717.SZ-PPP促园林+大生态泛娱乐一体两翼快速上正轨_收购新港永豪或为雄安建设添砖加瓦_31页_2mb

岭南园林（002717）深度报告总结

核心内容概述

岭南园林股份有限公司是一家集生态环境与园林建设、文化与旅游、投资与运营为一体的综合性集团公司，成立于1998年，历经二十载发展，已形成完整的园林绿化全产业链布局，涵盖苗木培植、景观设计、园林工程、绿化养护、园林研发等环节。公司通过横向深耕全国市场、纵向整合产业链资源，实现了业务的快速增长与毛利率的持续提升。

主要观点

• 传统园林业务提质增效：公司通过全产业链布局，提升了运营效率，毛利率高于行业平均水平，至2016年高出3.43个百分点。
• “园林+”模式拓展文旅业务：通过收购恒润科技和德马吉，公司融合数字互动体验、企业创意展示与生态人文，形成文旅一体化业务模式，2016年文旅板块营收同比增长156%，占总营收比例上升至13.89%。
• 切入水治理市场：收购新港永豪水务，切入水治理领域，受益于“水十条”及“河长制”等政策，成为雄安新区水生态治理的重要参与者，2016年营收达7亿元，待履行合同额近8.7亿元。
• PPP模式助力业务增长：公司手握超24亿元PPP订单，涉及绿化、河道治理、市政基建等领域，受益于PPP资产证券化政策，融资成本降低，项目落地加速。
• 盈利预测乐观：预计公司2017~2019年EPS分别为1.26元、1.82元和2.36元，对应PE分别为21X、15X、11X，给予买入评级。

关键信息

1. 园林全产业链布局

公司已形成苗木培植、景观设计、园林工程、绿化养护、园林研发一体化的产业链，其中：

• 苗木培植：公司在广东惠州、四川泸县等地建立了7600多亩现代化基地。
• 景观设计：拥有全国领先的设计能力，参与多个大型项目，如四川自贡釜溪河绿道、安徽阜阳沙颍河湿地公园等。
• 绿化养护：探索可持续收入模式，养护面积近1000万平方米，形成稳定营收。
• 园林科研：设立多个研究院，专注技术开发，2016年研发人员达316人，研发投入达9563万元，授权专利73项，软件著作权等28项。

2. 文旅产业布局

公司通过并购恒润科技和德马吉，布局文旅板块，形成“生态+文旅”一体化模式，2016年营收达3.56亿元，占总营收13.89%。旗下文旅子公司达15家，业务涵盖文化传播、多媒体、展览展示、影视策划等。

3. 水治理市场拓展

公司于2017年3月以5.4亿元收购新港永豪水务，切入水治理市场。新港永豪水务业务涵盖河道治理、农田水利、市政水务、维修养护等，2016年营收达7亿元，主要集中在华北地区，与雄安新区建设高度契合。

4. PPP模式推动发展

公司手握超24亿元PPP订单，受益于PPP资产证券化政策，融资成本降低，项目落地加速。2017年3月末，PPP项目进入执行阶段的投资额同比增加2.36万亿元，PPP资产证券化产品开始落地，污水处理类项目成为重点。

5. 财务表现

• 营业收入：2015年为1889百万元，2016年增长至2568百万元，2017年预计达4889百万元，年均增速达90%。
• 净利润：2015年为168百万元，2016年增长至261百万元，2017年预计达521百万元，年均增速达100%。
• 每股收益：2017年预计为1.26元，对应PE为21X。
• 市净率：2017年预计为3.7X。
• 净资产收益率：2017年预计为17.3%。

风险提示

1. 传统园林业务市场持续恶化：园林行业竞争激烈，若市场环境恶化，可能影响公司传统业务。
2. 文化旅游板块有待市场检验：虽然文旅业务发展迅速，但市场接受度和盈利能力仍需观察。

未来展望

随着“美丽中国”政策的推进、PPP模式的成熟、水治理市场的扩张，岭南园林有望在传统园林业务基础上，通过“园林+”和水治理等新业务模式实现持续增长，进一步巩固其在园林行业的领先地位。