20230807-兴证国际证券-卫龙-09985.HK-辣味零食领军者_持续扩品类助增长_33页_1mb

卫龙公司证券研究报告总结

核心内容

卫龙是辣味零食赛道的领军企业，公司以“情怀+美味+放心”的品牌理念，持续丰富产品矩阵，拓展多品类发展，强化品牌资产。同时，公司积极进行渠道改革，线上线下双轮驱动，提升渠道效率。此外，公司通过产品创新和健康化趋势，拓展魔芋爽、溏心卤蛋等新品类，提升市场竞争力。

主要观点

• 卫龙在辣味零食市场占据头部地位，2021年市占率6.2%，排名第一，零售额为第二大企业的3.9倍。
• 公司产品矩阵持续丰富，调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品构成多元化产品结构。
• 线上渠道快速发展，2019-2022年线上收入CAGR达24.7%，线上直销CAGR达32.7%。
• 线下渠道优化，覆盖73.5万个零售终端，经销商数量稳步减少，平均覆盖终端数量增加。
• 公司注重原料选择与生产流程控制，参与制定辣条行业新标准，提升产品品质和消费者信任。
• 魔芋爽作为公司第二大单品，带动蔬菜制品营收CAGR达54.4%，未来仍有增长空间。
• 淡心卤蛋作为潜力新品，有望快速起量，拓宽消费群体。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.95港元
• 总股本：23.51亿股
• 总市值：186.92亿港元
• 净资产：55.24亿元
• 总资产：69.30亿元
• 每股净资产：2.35元

财务预测

• 2023年营收：50.78亿元，同比增长9.6%
• 2024年营收：56.28亿元，同比增长10.8%
• 2025年营收：61.45亿元，同比增长9.2%
• 2023年归母净利润：10.02亿元，同比增长562.1%
• 2024年归母净利润：11.59亿元，同比增长15.7%
• 2025年归母净利润：13.63亿元，同比增长17.6%
• 2023年每股收益：0.43元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 新品表现不及预期
• 食品安全问题

投资建议

维持“增持”评级，目标价对应2023年19倍P/E。

产品结构

• 调味面制品：2022年营收27.2亿元，收入占比58.7%，CAGR为3.2%
• 蔬菜制品：2022年营收16.9亿元，收入占比36.6%，CAGR达36.6%
• 豆制品及其他产品：2022年营收2.2亿元，收入占比4.8%，CAGR为15.6%

渠道策略

• 线上渠道：2019-2022年线上收入CAGR为24.7%，线上直销CAGR为32.7%。截至2023年7月25日，抖音、快手旗舰店粉丝分别达86.5万、93.4万。
• 线下渠道：2022年6月末覆盖73.5万个零售终端，经销商数量为1870家，平均覆盖393个终端，提升渠道效率。
• 量贩零食新渠道：积极布局，通过专有包装和定价策略，巩固散装产品竞争力。

品牌建设

• 卫龙辣条是国民零食，具有情怀价值。
• 公司采用精准营销手段，提升品牌调性与消费粘性。
• 与明星及多品牌联名，扩大品牌影响力。
• 参与制定辣条行业新标准，推动行业规范化发展。
• 通过车间展示、直播等方式，提升消费者对品牌信任度。

产品创新

• 魔芋爽：公司第二大单品，2022年营收16.9亿元，推动蔬菜制品增长。
• 溏心卤蛋：潜力新品，预计快速起量，拓宽消费场景。
• 公司注重研发，设立两个研发中心，完善原料、配方、工艺，提升产品竞争力。

管理团队

• 创始人刘卫平家族持股80.99%，管理团队经验丰富，保障公司长期发展。
• 核心高管均在食品饮料行业深耕多年，具备丰富的行业经验。

发展历程

• 2001-2004年：辣条起家，品牌建设，规模生产
• 2005-2010年：逆势扩建，产品拓展
• 2011-2014年：工艺精进，发力营销
• 2015年至今：多品类发展，提升市场空间

市场趋势

• 零食健康化趋势明显，0添加、低脂产品受到关注
• 消费者选购零食时更注重营养、口味和健康
• 公司产品符合健康趋势，主打零甜蜜素、零反式脂肪酸、零防腐剂

结论

卫龙凭借稳固的市场地位、丰富的产品矩阵、高效的渠道改革和强大的品牌资产，持续提升市场份额和盈利能力。未来，公司有望通过产品创新和渠道优化，实现持续增长。