20230305-申港证券-宏观经济研究周报_环比继续修复_8页_863kb

投资摘要总结

核心内容

2023年2月制造业和非制造业PMI均表现出显著的环比改善，传递出经济复苏的积极信号。制造业PMI达到52.6，高于历史均值3.2，为近14年来2月最高值。非制造业PMI为56.3，排名近14年第四，显示非制造业景气度同步修复。

主要观点

制造业PMI

• 综合指数强势回升：2023年2月制造业PMI为52.6，较前值50.1大幅上升，自2022年12月反弹至荣枯线之上，显示制造业持续复苏。
• 需求端修复明显：
  • 新订单PMI为54.1，为近两年最高，且在近14年中排名第二，仅低于2011年。
  • 新出口订单PMI为52.4，为近14年最高，但预计未来出口仍面临下行压力，因高息环境对海外需求仍有抑制作用。
• 在手订单持续消耗：2月在手订单PMI为49.3，为近14年第二高位，显示企业生产逐渐提速。
• 库存修复信号初现：产成品库存PMI为50.6，为近14年最高，显示库存水平首次环比增长，但尚不足以支持企业开始主动补库存。
• 生产端积极向好：生产PMI为56.7，为近14年最高，显示企业生产环比提速，未来生产积极性有望进一步提升。
• 价格指数同步上涨：出厂价格PMI为51.2，原材料价格PMI为49.8，显示需求修复带动产品及原材料价格回升，预计未来价格仍有上行动力。

非制造业PMI

• 景气度显著改善：非制造业PMI为56.3，较前值54.4有所提升，结束连续6个月的下降趋势。
• 行业同步修复：
  • 建筑业PMI为60，创近14年2月新高，延续了去年不利环境中的强劲势头。
  • 服务业PMI为55.6，较前值54继续修复，显示服务业景气度逐步回暖。
• 新订单PMI高于历史同期：
  • 建筑业新订单PMI为62.1，为2009年以来最高。
  • 服务业新订单PMI为54.7，为2013年以来最高，显示经营压力有效缓解。

关键信息

• 经济复苏信号增强：制造业和非制造业PMI均出现明显回升，显示经济修复动力增强。
• 季节性影响减弱：2月PMI突破历史季节性低谷，显示复苏力度超出预期。
• 出口压力仍存：尽管新出口订单PMI创历史新高，但高息环境对海外需求的压制预计仍将延续。
• 库存修复尚未确认：虽然产成品库存PMI环比增长，但企业尚未进入主动补库存阶段。
• 价格持续上行：需求修复带动出厂价格和原材料价格同步上涨，预计未来仍有上行动力。
• 政策与市场预期：稳增长政策已初见成效，但需警惕美国经济软着陆、海外需求超预期、政策效果超预期及居民需求改善幅度超预期等风险。

风险提示

• 美国经济软着陆
• 海外需求超预期强劲
• 稳增长政策作用超预期
• 居民需求改善幅度超预期

图表与数据来源

• 图1：2021-23年2月各月PMI
• 图2：2022年3月-23年2月各月PMI及历史均值
• 图3：2021-23年各月新订单PMI
• 图4：2021-23年各月新出口订单PMI
• 图5：2021-23年2月各月在手订单PMI
• 图6：2021-23年2月各月产成品库存PMI
• 图7：2022年3月-23年2月各月PMI及历史均值
• 图8：2021-23年各月原材料库存PMI
• 图9：2016-23年各年2月出厂价格PMI
• 图10：2022-23年2月各月出厂价格和原材料价格PMI
• 图11：2022-23年2月各月非制造业PMI
• 图12：2009-23年各年2月非制造业PMI
• 图13：2009-23年各年2月建筑业新订单PMI
• 图14：2013-23年各年2月服务业新订单PMI

资料来源：Wind，申港证券研究所

分析师信息

• 分析师： 曹旭特
• 执业证书编号： SAC执业证书编号：S1660519040001
• 发布日期： 2023年3月5日