深度报告-20240618-华源证券-五大电力集团资产梳理之国家电投集团_证券化率偏低_体内清洁能源资产看点十足_18页_1mb

国家电投集团投资分析总结

核心观点：
全球最大新能源发电企业，清洁能源资产看点十足，资产证券化率偏低，建议关注旗下六家上市平台。

一、集团概况

• 成立背景： 由中电投与国家核电于2015年重组成立，为第三家拥有核电牌照央企。
• 资产规模： 截至2023年底，总装机23.7亿千瓦，新能源装机占总装机过半，资产规模175万亿元。
• 产业布局： 电力、煤炭、电解铝等能源产业链，协同布局氢能、储能、绿电交通等新兴产业。

二、资产证券化率极低

• 整体数据：

  • 全集团电力资产证券化率仅37.4%，远低于华电（考虑华电新能后约60%）。
  • 核电资产证券化率0%，大量核心资产待上市。
  • 新能源、水电资产证券化率（43.6%、23.3%）均显著偏低。

• 资产负债率高企：

  • 2024年3月底不含永续债的资产负债率68.75%，高居五大集团首位；含永续债负债率达77.1%。
  • 政策驱动整合： 迫切需通过资产重组降低负债以满足监管要求。

三、重点领域资产梳理

1. 水电

• 装机全球前十（2.55亿千瓦），控股黄河水电（核心水电资产未上市）。
• 黄河水电2023年营收3374亿元，净利率16.6%，集中于黄河上游流域。

2. 核电

• 国内第三大核电运营商，控股在运核电机组8台、在建6台，总装机超17GW。
• 单位装机盈利较低（约28-59亿元/GW）与电价及负荷率相关。

3. 新能源

• 装机全球领先（风电全球第二、光伏全球第一），近6年复合增速达30%。
• 半数以上新能源装机未上市（证券化率43.6%）。

4. 煤炭

• 蒙东基地核心资源（白音华、霍林河煤田未上市），煤炭产能8630万吨/年，80%以上煤炭销售至集团内电厂。

5. 新兴产业

• 电解铝： 285万吨产能，自产煤炭保障成本优势。
• 氢能： 国氢科技获45亿元融资，燃料电池及制氢全产业链布局。
• 储能： 新源智储、融和元储2023年位居国内行业前三。
• 绿电交通： 启源芯动力换电重卡市占率超65%。

四、投资建议

• 重点标的： 中国电力、上海电力、吉电股份、电投能源、电投产融、远达环保。
• 整合机遇： 依托国企改革深化政策，优先关注未上市优质资产注入预期。

五、风险提示

• 煤价超预期上涨、核电收益率受利率影响、新能源电价波动等。