公用事业行业五大电力集团资产梳理之国家电投集团：证券化率偏低，体内清洁能源资产看点十足-240618-华源证券-18页_1mb

国家电投集团资产证券化率偏低及投资机会分析总结

一、基本背景

• 成立与定位：国家电力投资集团（简称“国家电投”）由中国电力投资集团与国家核电技术有限公司于2015年重组成立，是中央直接管理的特大型国有骨干企业，中国第三大核电运营商，全球最大的新能源发电企业。
• 业务布局：涵盖电力、煤电铝路港协同产业、氢能、储能、绿电交通等新兴产业，产业结构多元化。

二、资产证券化率现状

• 整体证券化率：截至2023年底，集团总资产规模175万亿元，总装机237亿千瓦。整体电力资产证券化率达37%，显著低于其他电力央企（如华电集团约60%），远低于行业平均水平。
• 各业务板块证券化率：
  • 火电：36.6%
  • 水电：23.3%
  • 新能源：43.6%
  • 核电：0%
• 未上市资产：集团中大量优质资产未上市，尤其是水电（如黄河水电）、核电（在建/在运）、光伏等核心资产。

三、资产负债率与政策压力

• 高负债率：2024年3月底，集团资产负债率达77.1%（含永续债），居五大发电集团首位，面临降负债压力。
• 政策要求：国务院国资委发布《中央企业债券发行管理办法》，限制永续债规模，要求中央企业严控负债，资产整合成为缓解债务的重要方式。

四、重点领域资产梳理

1. 水电：装机规模全球前十，黄河水电拥有3050万千瓦装机，电能、电解铝产线，未上市资产占比高。
2. 核电：国内第三大核电运营商，8台在运机组、6台在建机组，装机超17GW，但盈利能力受限于电价和利用小时。
3. 新能源：风电全球第二、光伏全球第一，新能源装机年复合增速30%，但证券化率仅43.6%，半数未上市。
4. 煤炭：蒙东煤田核心资源未上市，煤炭产能8630万吨，其中44%的煤炭资产未上市。
5. 新兴业务：电解铝、氢能（国氢科技估值130亿元）、储能（融和元储、新源智储）、绿电交通等未上市资产较多。

五、投资建议

• 关注标的：中国电力、上海电力、吉电股份、电投能源、电投产融、远达环保。
• 核心逻辑：
  1. 低证券化率意味着潜在资产重组机会，推进产业轻资产化利好估值。
  2. 新能源与氢能布局助推集团向“零碳+绿色能源”转型。
  3. 政策加速央企专业化整合，资产整合预期强烈。

六、风险提示

• 外部风险：煤价上涨、水电核电收益率受利率影响、新能源市场化交易波动。
• 股价风险：集团未上市资产整合进度不及预期，资产负债率恶化等。