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轮胎行业5月跟踪&Q1总结：反倾销期权落地、头部主导涨价，看好Q2加速量利齐升

核心观点

• β：2026年3月以来，轮胎板块因油价上涨跌至9xPE，但原材料和海运费/汇率等悲观因素已充分释放，板块性看头部企业“戴维斯双击”机会，Q2起业绩恢复同比高增速。
• 个股推荐：短期推荐高端配套破局的【中策】、出海涨价链的【赛轮/森麒麟】，关注【海安/风神】超低估值、【浦林成山】出海0-1、【三角】困境反转、【玲珑】等。

Q1总结与前瞻

复盘

• 2025年：板块业绩分化，半钢盈利受损（美国232关税影响）和全钢量增（景气度提升）是主要驱动因素。
• 2026Q1：头部企业（中策、赛轮）稳增抗扰，中小胎企同比修复明显。

前瞻

• Q2起：欧洲反倾销终裁执行，头部海外产能主导涨价，预计海外产能强放量落地的胎企将迎量利齐升，恢复同比高增速。
• 盈利预期：头部企业2026年业绩弹性均值+20-30%，预期Q2起恢复同比高增长，未来有望随海外半钢放量抬升盈利中枢。

月度核心数据

个股表现

• 中策橡胶：2026Q1净利润46.18亿元，预测PE 9.2x，2025年净利率9.2%，CAGR 15.7%。
• 赛轮轮胎：2026Q1净利润45.83亿元，预测PE 9.5x，2025年净利率9.6%，CAGR 18.8%。
• 玲珑轮胎：2026Q1净利润42.4亿元，预测PE 9.2x，2025年净利率5.6%，CAGR 15.0%。
• 森麒麟：2026Q1净利润11.2亿元，预测PE 9.5x，2025年净利率13.1%，CAGR 28.2%。
• 浦林成山：2026Q1净利润未披露，预测PE 9.5x，2025年净利率9.2%，CAGR 20.3%。

行业β

• 欧美进口量：2026年3月中国产量同比微增，但出口量同比下降，欧洲双反影响明显。
• 半钢胎：中国出口欧盟量加速下滑，东南亚+塞尔维亚产能承接，利好头部企业。
• 全钢胎：自主欧外销同比+9%，出口量增长明显。
• 非公路胎：国内外采矿业开工率高位稳定，需求旺盛。
• 国内库存：中小胎企库存天数同比减少，显示去库趋势。

成本端分析

成本扰动项

• 贸易政策：欧洲双反落地利好头部企业，反倾销税率3.4%-51.6%，反补贴26/08初裁。
• 原材料：2026年5月轮胎原材料综合价格高位小幅回落，胎企密集发布三轮涨价函，Q2利润率波动约0-2%。
• 海运费/汇率：长期维持低位，Q1业绩已验证扰动可控。

产能放量与出口订单趋势

产能进度

• 2026Q2-3：新增产能逐步满产，头部企业业绩弹性均值+20-30%。
• 中策：泰国+印尼新增产能，预计2026年海外放量贡献业绩。
• 赛轮：印尼+墨西哥+柬埔寨新增产能，2026年海外放量显著。
• 森麒麟：摩洛哥新增产能，2026年有望加速爬坡。
• 玲珑：巴西+塞尔维亚+吉林新增产能，海外布局加速。
• 海安：巨胎产能放量，预计2026年同比+224%。

出口订单

• 输美订单：赛轮、森麒麟、玲珑等美国进口订单票数稳健增长，海外产能承接国内订单，助力业绩增长。
• 海外订单：欧洲反倾销期权落地，头部企业有望在海外定价权提升，带动出口量增长。

财务数据复盘（2025年）

头部企业

• 中策橡胶：营收449.6亿元，净利率9.2%，海外收入占比47.9%。
• 赛轮轮胎：营收367.9亿元，净利率9.6%，海外收入占比76.7%。
• 玲珑轮胎：营收246.4亿元，净利率5.6%，海外收入占比48.5%。
• 森麒麟：营收86.1亿元，净利率13.1%，海外收入占比91.3%。
• 浦林成山：营收118.1亿元，净利率9.2%，海外收入占比66.1%。

中小企业

• 海安集团：营收22.3亿元，净利率25.1%，海外收入占比65.5%。
• 三角轮胎：营收98.2亿元，净利率9.4%，海外收入占比58.5%。
• 贵州轮胎：营收109.5亿元，净利率5.7%，海外收入占比45.5%。
• 通用股份：营收85.0亿元，净利率2.4%，海外收入占比85.8%。
• 风神股份：营收74.1亿元，净利率3.2%，海外收入占比46.5%。

利润端分析

2025年盈利受损

• 美国关税：对半钢胎企业影响较大，尤其是赛轮、森麒麟、浦林成山、通用等。
• 2026Q1盈利修复：头部企业盈利修复拐点确定，Q2起有望恢复同比高增长。

涨价情况

• 中策：国内计划3-5%涨价，海外欧盟+5%。
• 赛轮：国内3-5%，海外美国+7%、欧盟+5%。
• 森麒麟：国内3-5%，海外+10%。
• 头部企业：Q2起海外产能放量，有望实现量利齐升。

产能与利润增量测算

2026年产能与利润增量

• 中策：新增产能1000w-2000w条，利润增益4.8亿元，预计2026年利润同比+12%。
• 赛轮：新增产能2000w条，利润增益9.2亿元，预计2026年利润同比+26%。
• 森麒麟：新增产能1000w条，利润增益4.6亿元，预计2026年利润同比+41%。
• 玲珑：新增产能600w条，利润增益3.9亿元，预计2026年利润同比+28%。
• 海安：新增产能3.5w条，利润增益11亿元，预计2026年利润同比+30%。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对盈利产生扰动。
• 贸易政策变化：如欧洲反补贴初裁、美国关税调整等。
• 汇率波动：可能影响海外收入。
• 产能爬坡：部分企业产能爬坡可能带来短期成本压力。
• 海外订单竞争：欧美市场竞争加剧，需关注市场份额变化。

结论

• 2026年Q2起，欧洲反倾销落地，头部企业海外产能主导涨价，有望实现量利齐升。
• 轮胎行业作为出口链遗珠，具备高增长低估值特性，未来有望迎来戴维斯双击。
• 头部企业（中策、赛轮）2026年业绩弹性均值+20-30%，预计Q2起恢复同比高增速。