深度报告-20260330-东吴证券-东山精密-002384.SZ-光模块与高端PCB双轮驱动AI基建新龙头_23页_1mb

东山精密（002384）总结

核心内容

东山精密是一家历经近三十年发展的电子制造企业，通过持续并购整合战略，已从传统电子制造向AI算力基础设施核心供应商转型。公司形成“电子电路、光电显示、精密制造”三大业务板块，涵盖FPC、高端PCB、触控显示模组、新能源汽车精密组件及光通信模块等产品。公司深度绑定全球头部消费电子品牌及新能源汽车制造商，并于2025年收购索尔思光电，切入高速光通信赛道，成为AI算力网络的关键基础设施供应商。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司通过收购MFLEX和Multek，构建了“FPC+高端PCB”双技术支点，覆盖消费电子与AI服务器领域，形成“消费级与数据中心双赛道共振”的格局。
• 光通信第二增长曲线：索尔思光电具备光芯片自研能力，实现从EML光芯片设计到模块集成的全链条布局，成为公司向光通信高价值环节跃迁的核心引擎。
• AI算力推动行业升级：AI算力爆发推动光模块市场进入高速增长期，800G/1.6T光模块需求激增，光芯片成为光通信产业链核心瓶颈与价值高地。
• 盈利预测：公司预计2025-2027年营业收入分别为417.42亿元、720.62亿元、951.33亿元，归母净利润分别为15.52亿元、69.57亿元、124.55亿元，增速显著，尤其是光模块业务贡献显著业绩弹性。
• 估值与评级：公司当前股价对应2026/2027年PE分别为27.02倍/15.10倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

业务板块分析

• PCB业务：公司通过MFLEX和Multek布局FPC与高端硬板，深度绑定消费电子与AI服务器客户，预计2025-2027年收入增长9%、13%、18%，毛利率提升至18%、20%、25%。
• 触控面板及LCM模组：受益于消费电子升级，业务结构持续优化，预计2025-2027年收入增长6%、8%、10%，毛利率提升至5%、6%、7%。
• 精密组件业务：与国内外主流车企合作，2025年收购欧洲GMD，完善汽车布局，预计2025-2027年收入增长25%、100%、15%，毛利率提升至5%、7%、9%。
• 光模块业务：2025年并表索尔思光电，切入高速光通信赛道，预计2025-2027年收入增长0%、1401.31%、67.08%，毛利率提升至5%、30%、32%。

股权与财务情况

• 股权结构：实控人袁氏家族持股33.25%，通过定增巩固控制权。
• 市值与估值：总市值188.01亿元，流通A股市值142.31亿元，2026年3月股价为102.65元，对应2026/2027年PE分别为27.02倍/15.10倍。
• 资产负债情况：2024年资产负债率58.82%，流动资产和非流动资产稳步增长。

风险提示

• 技术迭代和新品开发不及预期
• 行业竞争加剧
• 产能扩张不及预期

图表目录

• 图1：东山精密发展历程
• 图2：东山精密股权结构（截至2025年11月）
• 图3：营业收入及同比增长情况（单位：亿元）
• 图4：归母净利润情况（单位：亿元）
• 图5：2021-2025Q1-Q3公司期间费用率情况
• 图6：2021-2025Q1-Q3公司研发费用情况（单位：亿元）
• 图7：各厂商CCL牌号比较及适用传输速率
• 图8：顶级AI模型在训练阶段所消耗的算力变化趋势
• 图9：英伟达GPU架构演进带来的算力与能效提升
• 图10：全球PCB市场产值与高端PCB产值（亿美元）
• 图11：2024全球PCB市场细分占比
• 图12：FPC在下游终端（手机）的应用
• 图13：iPhone16摄影控制键
• 图14：iPhone 17 48MP 主摄
• 图15：2024-2027年AI手机出货量预测
• 图16：全球AR/VR头显与智能眼镜出货量预测
• 图17：2019-2029全球FPC市场规模及预测（单位：十亿美元）
• 图18：公司PCB产品所处行业产业链及客户情况
• 图19：光模块结构示意图
• 图20：GPU互联网络
• 图21：不同速率光模块市场规模及预测（单位：十亿美元）
• 图22：EML光芯片结构图
• 图23：硅光芯片结构图
• 图24：索尔思光模块产品
• 图25：东山精密盈利预测
• 图26：可比公司估值表