深度报告-20221117-浙商证券-四方光电-688665.SH-四方光电深度报告_国内气体传感器龙头_下游多元需求驱动成长_31页_4mb

四方光电深度报告总结

核心内容

四方光电（688665）是一家专注于气体传感器及分析仪的国内龙头企业，具备光学传感技术优势，产品广泛应用于智能家居、汽车电子、工业过程、医疗健康等领域。公司通过提升核心部件自产率，实现供应链可控，有效降本并提升盈利能力。

主要观点

• 技术优势显著：公司构建了包括非分光红外（NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导（TCD）、激光拉曼（LRD）、电化学（ECD）等多种技术平台，尤其在光学传感领域表现突出。
• 多领域需求驱动成长：公司业务覆盖空气品质、车载、医疗健康、高温气体传感器等，其中空气品质传感器为最大应用领域，车载传感器正进入快速成长期，医疗健康与高温气体传感器为新兴增长点。
• 供应链自主化：公司通过自研自产核心部件，如激光管、风扇等，逐步实现供应链可控，提升毛利率与盈利能力。
• 盈利增长强劲：2017-2021年公司营收与归母净利润CAGR分别为51.07%和86.1%，2022-2024年预计收入分别为6.04亿、9.85亿、13.26亿，归母净利润分别为1.68亿、2.85亿、3.78亿，EPS分别为2.40元、4.07元、5.40元。
• 市场拓展乐观：公司已进入捷豹路虎、东风、长城、吉利、奇瑞、理想、小鹏等车企供应链，海外拓展初见成效，品牌影响力与外贸渠道力提升。
• 投资评级“买入”：公司作为光学气体传感器龙头，未来三年营收复合增速达34.30%，成长性突出，可给予估值溢价。

关键信息

财务预测

车载业务

• 舒适类传感器：已进入量产阶段，2022年Q1-3累计获得约1700万个车载传感器定点，预计2025年市场规模在保守与乐观情况下分别达38亿和55亿。
• 安全类传感器：热失控传感器已小批量供货，2025年市场规模预计为9亿（保守）和17亿（乐观）。

新兴业务

• 超声波燃气表：国内标准落地推动渗透率提升，公司已具备自主生产能力，2022年下半年嘉善产业园投产，有望打开海内外市场。
• 高温气体传感器：随着国六标准实施，NOx及O2传感器需求增长，公司已实现前装批量供应。
• 医疗健康：拓展呼吸机、制氧机、肺功能检查仪等产品线，积极开拓海外高价值市场。

风险提示

• 新风系统渗透不及预期
• 汽车定点项目进展不及预期
• 其他市场及政策风险

估值与催化剂

• 当前PE：2023年PE为26.52倍，2024年PE为19.99倍，低于可比公司平均水平。
• 催化剂：车载热失控传感器取得定点项目、海外市场开拓超预期。

未来增长点

• 横向拓展：公司产品已从空气品质扩展至清洁电器、厨房电器、智慧楼宇、洁净室等，未来将覆盖室外扬尘颗粒物、油烟颗粒物、温室气体等高价值场景。
• 纵向集成：从传感器拓展至控制器，提供新风控制器、CO2变送器、空气质量检测仪等，提升产品附加值。
• 技术壁垒：公司在光学、MEMS、激光拉曼等技术领域具有领先优势，持续加大研发投入，提升产品竞争力。

投资建议

公司具备高成长性、高盈利能力，且在多个新兴领域具备市场优势，预计未来三年营收复合增速达34.30%，建议首次覆盖给予“买入”评级。