2017-纺服行业：消费升级中寻找机会_29页-2mb

纺织服装行业中期策略总结

核心内容

行业整体表现

• 2017年上半年，SW纺织服装板块下跌15%，跑输大盘25.6%。
• 2017年5月，全国百家服装类零售额同比增长8.4%，增速加快15.6个百分点，服装终端销售呈现复苏迹象。
• 1-4月纺织服装营收7237.8亿元，累计同比增长7.5%，为近两年最高水平。
• 2016年报显示，女装和休闲服饰净利润同比增长16.2%、26.1%，优于其他子行业。

行业基本面

• 库存压力较轻，营收增速出现底部反转。
• 毛利率回升，行业盈利能力改善。
• 景气指数上升，固定资产投资增加，行业呈现回暖迹象。

线下零售

• 零售端自2017年1月开始出现复苏迹象。
• 重点流通企业销售额增速仍延续下滑趋势，但预计下半年将改善。
• 2016年全国百家重点零售企业零售额同比增长5.3%，服装类零售额同比增长8.4%。

线上发展

• 线上销售仍优于线下，但增速放缓。
• 2017年1-4月全国网上零售额同比增长32%，穿类商品增长18.4%。
• 2016年网购用户总规模达4.48亿人，占比60%。
• 服装网购市场交易规模达9343亿元，同比增长25%；渗透率36.9%。

主要观点

需求复苏

• 行业整体需求有所回升，尤其是女装和休闲服饰表现突出。
• 一二线城市消费升级趋势明显，高品质、高性价比产品更受欢迎。

纺织制造

• 人民币持续贬值短期利好出口，但长期纺织产能向东南亚转移趋势明显。
• 东南亚国家具有更低的生产成本和税收优惠，吸引部分企业转移产能。
• 鲁泰A、百隆东方、健盛集团等企业已在越南、缅甸等地投产产能。

品牌服饰

• 借鉴日本80年代经验，品质和性价比是消费升级的核心。
• 中国“质造”品牌如网易严选、健盛集团等通过电商实现C端转型，提升盈利。
• 三四线城市本土品牌如太平鸟、海澜之家等具有下沉优势。

跨境电商

• 跨境电商出口占交易总额的86.7%，进口不足15%，但进口增长迅速。
• 服装服饰是跨境电商出口的第二大品类，交易额占比10%。
• 新兴市场如东盟、俄罗斯、印度、巴西等交易增长迅速。
• 跨境电商政策支持为行业发展提供有利环境，如支付、物流、报关等障碍逐步消除。

关键信息

估值情况

• 纺织服装和服装家纺板块PE处于2010年以来均值以上。
• 2017年6月23日，SW纺织服装PE为29.58，SW纺织制造为29.20，SW服装家纺为30.76，沪深300为13.29。

产能转移

• 2017年上半年纺织品出口金额累计同比增长2.3%。
• 人民币贬值幅度大于东南亚国家，成为纺织品出口回升的主要因素。
• 越南成衣工人成本约1000元，中国为3000元，水电煤成本约为中国的50%。

电商平台

• 网易严选采用ODM模式，连接消费者与工厂，提供高品质、低价格商品。
• 产品价格低于竞品，用户注册量快速增长，反映市场接受度高。

政策支持

• 自2013年起，跨境电商相关政策逐步出台，推动行业健康发展。
• 2016年跨境进口电商交易额达1.1万亿元，预计2018年将达到1.9万亿元，CAGR为28%。

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风险提示

1. 经济增速不达预期，服装终端消费低于预期。
2. 投资并购进展低于预期。
3. 跨境电商政策变化带来的影响。