2017-纺服行业中期策略：消费升级中寻找机会_29页-2mb

纺织服装行业中期策略总结

核心内容

2017年上半年，中国纺织服装行业呈现需求复苏和基本面回暖的态势。尽管SW纺织服装板块下跌15%，但跑输沪深300指数25.55%，显示出行业整体表现优于大盘。服装类零售额同比增长8.4%，比上年同期加快15.6个百分点，表明终端销售开始复苏。行业营收增速出现底部反转，1-4月累计同比+7.5%，为近两年最高水平。其中，女装和休闲服饰表现突出，净利润同比分别增长16.2%和26.1%。

主要观点

• 需求复苏：服装零售额回暖，特别是一二线城市，消费者更注重品质与性价比。
• 基本面改善：行业毛利率回升，景气指数上升，固定资产投资增加。
• 产能转移趋势：由于人民币贬值和东南亚低成本优势，纺织企业加速向越南、柬埔寨等国家转移产能。
• 跨境电商增长：出口B2C占跨境电商交易额的86.7%，进口B2C增速快，预计2018年跨境进口交易额将达到1.9万亿元。
• 投资逻辑：建议关注基本面良好、估值合理的白马企业，如森马服饰、九牧王、歌力思、太平鸟等；同时，跨境电商龙头企业如跨境通值得关注。

关键信息

行业复苏迹象

• 2017年5月，全国百家服装类零售额同比+8.4%，比上年同期加快15.6个百分点。
• 1-4月纺织服装营收7237.8亿元，累计同比+7.5%，是近两年最高水平。
• 行业库存压力减轻，毛利率回升，盈利能力改善。

纺织制造

• 人民币持续贬值，有利出口，1-5月纺织品出口金额累计同比+2.3%。
• 东南亚国家土地、劳动力成本低，税收优惠，吸引纺织产能转移。
• 鲁泰A、百隆东方、健盛集团等公司已在东南亚地区投产或规划产能。

品牌服饰

• 一二线城市消费升级，关注“品质+性价比”品牌，如网易严选。
• 三、四线城市本土品牌如海澜之家、太平鸟等渠道下沉优势明显。

跨境电商

• 出口B2C占跨境电商交易额的86.7%，进口B2C增长迅速，预计2018年达1.9万亿元。
• 跨境电商主要品类包括服装服饰、3C电子产品等，其中服装服饰占出口交易额的10%。
• 跨境通为跨境电商龙头企业，2016年收入和净利润分别为85.37亿元和4.28亿元，拥有明显规模优势。

公司推荐

• 森马服饰：业绩有保障，估值较低，推荐买入-A。
• 太平鸟：深耕三四线城市，推荐增持-A。
• 歌力思：多品牌战略进展快，推荐买入-A。
• 九牧王：主品牌复苏快，推荐买入-A。
• 跨境通：跨境电商龙头，推荐买入-B。

风险提示

• 经济增速不达预期，导致服装终端消费低于预期。
• 投资并购进展低于预期。
• 跨境电商政策变化可能带来的影响。

图表目录

• 图1：部分消费品板块行情
• 图2：2010年-至今SW纺织服装板块估值走势
• 图3：纺服服装、服饰业主营收入增长与存货增长走势
• 图4：1999年-2017年03月纺织服装行业收入、存货、毛利率变化
• 图5：服装企业景气指数回升
• 图6：纺织业、纺织服装固定资产投资完成额累计同比
• 图7：2010年至今服装鞋帽针纺织品月度零售额变化
• 图8：2016年至今服装鞋帽针纺织品月度零售额变化
• 图9：2006年-2017年重点流通企业销售额月度变化
• 图10：2015年至今重点流通企业销售额月度变化
• 图11：2011年至今全国百家零售额及服装零售额
• 图12：2011年至今50家零售额及服装零售额
• 图13：2011Q1-2017Q1年网络购物市场规模快速发展
• 图14：2011年-2016年网络用户规模
• 图15：中国服装网购交易市场规模
• 图16：2011年-2016年中国服装网购渗透率
• 图17：2006年-2017年我国棉花供需变化
• 图18：2006年-2017年国储棉库存及库存消费比
• 图19：国内外棉价差减小
• 图20：纺织品出口持续下滑
• 图21：人民币持续贬值
• 图22：人民币相对美元贬值超过其他东南亚国家
• 图23：日本、中国人均GDP变化趋势
• 图24：日本GDP和国内GDP增速
• 图25：日本80年代零售销售额变化
• 图26：日本、国内城镇居民人均可支配收入变化
• 图27：MUJI的品类主要在家居用品和服饰
• 图28：MUJI门店形象
• 图29：MUJI门店数量变化及单位店铺收入
• 图30：MUJI自80-90年代快速扩张
• 图31：MUJI中国区商品销售额构成比例
• 图32：网易严选生产模式
• 图33：网易严选产品与竞品的价格对比
• 图34：网易严选开业初期注册用户快速增长
• 图35：中间渠道、品牌商分享产业链上大部分利润
• 图36：国内优质代工厂有望借助电商平台提升利润率
• 图37：本土时尚品牌门店分布
• 图38：国际时尚品牌门店分布
• 图39：中国跨境电商B2C出口规模
• 图40：2012-2018年中国进口电商B2C市场交易规模
• 图41：跨境出口电商的主要品类分布
• 图42：跨境进口电商的主要品类分布
• 图43：跨境出口电商的贸易对象
• 图44：2016年主要跨境出口电商收入和净利润
• 图45：以跨境通为例的出口电商运营模式
• 图46：中国跨境进口零售电商的主要平台
• 图47：跨境进口电商的运营模式

表格目录

• 表1：纺织服装PE
• 表2：主要服装企业门店数量
• 表3：2011年-2016年子行业主要财务指标
• 表4：中国棉花产需平衡表
• 表5：全球棉花产需平衡表
• 表6：越南与中国主要税收
• 表7：鲁泰A海外投产产能
• 表8：百隆东方越南产能
• 表9：百隆越南2014-2016主要财务指标
• 表10：百隆东方越南产能
• 表11：主要电子商务平台运营模式
• 表12：跨境电商相关政策
• 表13：税改前后对比
• 表14：重点上市公司估值表