20260806-招商银行-_招银研究_行业深度_2026年中期产业主线景气研判_节奏与韧性_55页_9mb

产业景气分析报告总结

核心内容

本报告围绕2026年产业景气的三大主线：AI、涨价、出海，从产业周期视角出发，结合盈利、库存、资本开支三大核心指标，分析其运行节奏与后续韧性，以把握当前经济结构性分化趋势。

主要观点

1. AI链

• 景气传导至国内资本开支端：AI产业链自2025年起形成“盈利改善-库存回升-产能扩张”的正向循环，2026年资本开支持续扩张，AI需求带动算力与存储需求。
• 全球利润集中于海外：目前全球AI产业大部分利润集中在海外“卖铲人”环节，中国在全球AI产业链中仅占约4%。未来随着AI从训练端转向推理端，中国有望凭借成本优势和场景适配能力提升市场份额。
• 资本开支策略分化：美国头部云厂商资本开支策略出现分化，微软、亚马逊等采用“内生增长型”策略，Meta、Oracle等则依赖“杠杆推动型”策略，财务风险与业务波动存在差异。
• AI商业化路径多元：美国AI厂商通过API调用、订阅服务等方式获取收入，中国则更注重效率和场景适配，商业化仍处于过渡阶段。

2. 涨价链

• 输入性涨价持续性存疑：本轮涨价由地缘冲突与供给约束驱动，原油价格取决于霍尔木兹海峡断航是否长期化，预计下半年在70-90美元/桶区间震荡。
• 资源品利润向上游集中：2026年上半年，资源品行业利润显著改善，采矿业与原材料业利润占比达38.2%，但下游企业仍受成本与需求双重压力。
• 实物补库尚未开启：虽然名义库存增长，但实际库存仍处于下降趋势，说明当前涨价链更多是价格与利润重估阶段，尚未进入需求驱动的实际累库。
• 优选具备技术壁垒与资源禀赋的行业：如煤化工、高端新材料、能源运输船、铜矿山、电解铝等细分领域。

3. 出海链

• 从收入验证期迈向盈利验证期：2023年起中企海外收入占比持续提升，但盈利验证仍需时间，2026年上半年出口增速为17.6%，但部分行业如汽车、电气机械器材仍面临盈利下滑。
• 出海模式持续升级：2026年创新药向研发平台输出跃迁，合资车企出现“反向出海”趋势，光伏厂商转向光储一体化解决方案。
• 海外盈利对冲国内压力有限：多数行业的海外盈利尚难完全对冲国内压力，需强化本地化运营、供应链协同与成本控制。
• 出海盈利能力提升：2023-2025年，上市公司海外业务毛利率从18.7%上行至20.1%，成为企业增量利润的重要来源。

关键信息

产业主线节奏与韧性分析

AI产业链关键数据

• 2025年计算机通信电子设备制造业盈利同比增长108%，1-6月盈利增长96.9%，占制造业利润总额的19%以上。
• 2026年集成电路出口同比增长88.7%，自动数据处理设备出口同比增长36.2%，合计占我国出口总额的14.8%。
• 2026年全球AI服务器与存储出货量维持双位数增长，但下游消费电子出货量承压。

涨价链关键数据

• 2026年上半年，有色金属冶炼和压延加工、石油和天然气开采等行业利润显著改善。
• 1-6月，采矿业与原材料业利润占比达38.2%，与2021年初相当。
• 上游实际库存分位数普遍超过75%，但整体仍处于下降趋势。

出海链关键数据

• 2023-2025年，A股上市公司海外收入占比从14.7%升至17.4%。
• 2026年上半年，海外业务毛利率高于国内，如百济神州海外毛利率达97%，远高于国内66%。
• 2026年创新药对外授权交易达96笔，首付款合计59亿美元，交易总额达997亿美元。

结论

2026年产业景气围绕AI、涨价与出海三大主线展开，分别映射科技繁荣、产业转移与安全溢价等长期趋势。把握各产业的节奏与韧性是当前经济结构性修复的关键。AI链由盈利改善向产能扩张传导，但需关注商业化闭环与成本效率；涨价链依赖地缘冲突与结构性需求，但实物补库尚未开启；出海链正从收入增长向盈利验证过渡，需关注本地化运营与商业模式升级。整体来看，产业景气的演变趋势将决定未来经济增长的结构性动力。