20260806-招银国际-策略观点_政策温和宽松_41页_2mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2026年下半年全球主要市场及行业的投资策略与市场展望，涵盖政策环境、宏观经济、金融市场、互联网、软件及IT服务、半导体、消费、房地产和物管、保险、资本品等多个领域。整体观点偏向乐观，认为部分板块已进入修复阶段，同时强调AI、新能源、消费降级、政策支持等关键驱动因素。

主要观点

宏观政策环境

中国：下半年政策将转向温和支持，财政发力可能成为主要边际变化，货币政策延续结构性支持。人民币兑美元将保持在6.75左右震荡。
美国：联储可能维持政策利率不变，但通过鹰派沟通收紧金融条件。十年期国债利率可能降至年底4.3%左右。AI板块抛售潮接近尾声，云厂商及医疗保健、原材料板块表现有望改善。

互联网板块

7月AI叙事转向，资金从AI硬件板块流向估值较低的中国互联网板块，推动估值修复。
推荐标的：美团、阿里巴巴、腾讯、网易。美团核心本地商业盈利触底，阿里巴巴云业务增长强劲，腾讯AI投入持续优化，网易盈利增长稳健。
恒生科技指数当前PE处于5年均值的31%分位，仍有修复空间。

软件及IT服务板块

云厂商业绩超预期，AI算力需求支撑收入及利润率增长。微软、亚马逊、谷歌、阿里巴巴等头部厂商表现突出。
云营收同比增速有望在2027-2028年进一步加快，投资ROI持续提升。

半导体板块

7月全球半导体板块经历剧烈调整，但主要因交易层面去杠杆，非基本面恶化。建议关注反弹机会。
推荐标的：北方华创、中芯国际、中际旭创、深南电路、生益科技、天数智芯、英诺赛科、豪威集团。
未来可关注AI算力需求、功率半导体及碳化硅产业链，以及消费电子半导体链条。

消费板块

7月消费板块整体回升，但基本面仍偏弱。可选消费弹性较大，必需消费稳健。
推荐标的：农夫山泉、华润饮料、瑞幸、锅圈、江南布衣、波司登、李宁、吉利汽车、地平线机器人。
政策支持消费“十五五”规划，建议关注业绩能见度高、现金流稳定的标的，以及出海机会。

房地产和物管板块

房地产市场仍处于筑底阶段，但量价跌幅收窄。政策支持持续，建议关注具备逆周期防御属性的标的。
推荐标的：华润置地、贝壳、华润万象生活、绿城服务、滨江服务。
行业集中度提升，物管企业受益于存量市场发展。

保险板块

保险股7月筑底反弹，负债端NBV有望延续双位数增长，资产配置向先进制造、科技创新倾斜。
推荐标的：中国平安、中国人寿、友邦保险。
市场估值处于历史低分位，具备修复机会。

资本品板块

重卡行业销量回升，出口增长强劲。AIDC电力设备中看好潍柴动力的SOFC放量潜力。
推荐标的：潍柴动力、恒立液压、三一国际、中联重科、三一重工。
部分企业受益于海外AI需求及周期品复苏。

关键信息

金融市场

中国：货币市场收益率低位震荡，国债收益率可能下行。人民币兑美元维持在6.75左右震荡。
美国：美元指数可能下降至年末97，10年期国债收益率降至4.3%。美股科技板块可能迎来结构性修复。

宏观经济

中国：经济明显放缓，但出口与制造业表现稳健。消费、投资、信贷等内需疲软，房地产市场持续探底。
美国：经济温和放缓，油价冲击滞后效应显现，核心通胀有望温和回落。就业市场未过热，薪资增速可控。

行业表现与展望

互联网：估值修复空间尚存，建议关注业绩验证期的标的。
软件与IT服务：云厂商表现强劲，AI算力需求推动收入与利润增长。
半导体：反弹窗口开启，建议关注基本面扎实的龙头及新产业趋势。
消费：降级趋势持续，但部分细分板块如必需消费、出海企业表现乐观。
房地产：政策支持延续，建议关注商业运营能力强及存量市场受益者。
保险：估值修复预期强烈，资产配置向科技创新与先进制造倾斜。
资本品：重卡、工程机械及AIDC电力设备表现亮眼，建议关注具备出口优势与产能扩张的标的。

推荐买入列表

公司名称	股票代码	行业	评级	目标价（当地货币）	上行空间
美团	3690 HK	互联网	买入	138.00	50%
阿里巴巴	BABA US	互联网	买入	220.10	71%
腾讯	700 HK	互联网	买入	735.00	53%
网易	NTES US	互联网	买入	155.00	21%
微软	MSFT US	软件及IT服务	买入	634.20	30%
亚马逊	AMZN US	软件及IT服务	买入	301.00	10%
谷歌	GOOG US	软件及IT服务	买入	428.00	19%
北方华创	002371 CH	半导体	买入	540.00	N/A
中芯国际	981 HK	半导体	买入	110.00	68%
中际旭创	300308 CH	半导体	买入	1080.00	13%
深南电路	002916 CH	半导体	买入	288.00	N/A
生益科技	600183 CH	半导体	买入	90.00	N/A
天数智芯	9903 HK	半导体	买入	878.00	95%
英诺赛科	2577 HK	半导体	买入	75.00	75%
豪威集团	603501 CH	半导体	买入	136.00	52%
农夫山泉	9633 HK	消费	买入	60.88	43%
华润饮料	2460 HK	消费	买入	11.09	44%
瑞幸	LKNCY US	消费	买入	54.68	49%
锅圈	2517 HK	消费	买入	4.80	144%
江南布衣	3306 HK	消费	买入	23.30	15%
波司登	3998 HK	消费	买入	5.55	15%
李宁	2331 HK	消费	买入	23.02	56%
吉利汽车	175 HK	汽车	买入	27.00	45%
地平线机器人	9660 HK	汽车	买入	7.80	51%
药明康德	603259 CH	医药	买入	170.00	19%
药明生物	2269 HK	医药	买入	39.00	N/A
映恩生物	9606 HK	医药	买入	383.47	110%
三生制药	1530 HK	医药	买入	34.87	103%
信达生物	1801 HK	医药	买入	113.86	25%
华润置地	1109 HK	房地产	买入	45.10	37%
贝壳	BEKE US	房地产	买入	24.00	42%
华润万象生活	1209 HK	房地产	买入	53.58	36%
滨江服务	3316 HK	房地产	买入	32.06	39%
绿城服务	2869 HK	房地产	买入	6.55	54%
中国平安	2318 HK	保险	买入	86.00	50%
中国人寿	2628 HK	保险	买入	34.00	17%
友邦保险	1299 HK	保险	买入	112.00	53%
潍柴动力	2338 HK	资本品	买入	45.10	31%
潍柴动力	000338 CH	资本品	买入	40.20	37%
恒立液压	601100 CH	资本品	买入	125.00	19%
三一国际	631 HK	资本品	买入	17.10	126%
中联重科	1157 HK	资本品	买入	9.10	24%
中联重科	000157 CH	资本品	买入	11.80	62%
三一重工	6031 HK	资本品	买入	29.50	43%
三一重工	600031 CH	资本品	买入	27.00	37%
中国重汽	3808 HK	资本品	买入	46.00	10%