20260723-开源证券-开源晨会0723丨_北京Token工厂_受益标的梳理_坚定看好AI算力产业链_大行负债压力来源与资产决策扰动_5页_989kb

开源晨会0723 | 总结

核心内容概述

本次开源晨会主要聚焦两个方向：银行行业与AI算力产业链。报告分别从银行负债压力、资产配置逻辑以及“北京Token工厂”对AI算力相关产业的推动作用进行了深度分析，并对相关受益标的进行了梳理，同时对安踏体育等纺服轻工行业公司进行了经营情况更新。

银行行业分析

主要观点

1. 当前非长债配置非最佳窗口
   6月大行负债压力为结构性、阶段性矛盾，但全年“贷款偏弱→银行买债扩表”的总量逻辑未变。由于负债成本阶段性上行，FTP调整延后，当前并非长债配置的最优时机。

2. 负债端压力来源

   • 财政存款上收：非税财政存款新政导致约4100亿元超储从大行体系上收国库。
   • 中小行竞争转移：中小行通过“存单质押开票—贴现—保证金回存”模式，转移大行一般存款。
   • 政府债发行后置：6月末专项债发行进度仅47%，超长期特别国债仅44%，导致财政派生存款不足。

3. 主动负债能力走弱
   结构性存款实际收益与普通存款利差收窄至0.5pct以内，7月样本大行最高收益达标率仅5%，黄金挂钩类产品达标率低于10%。5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元，产品吸引力下降。

4. 短期存款缺口扰动
   6月存款“冲时点”导致偏离度压力上升，7月大行存在补日均缺口需求，部分银行重启5年期大额存单。1Y国股NCD利率受FTP上限约束，呈区间震荡格局。

资产端配债影响

• 总量逻辑不变：有效信贷需求不足，买债扩表方向未变。6月国股银票转贴现利率仅1.2%，贷款对资产承接能力有限。
• 结构约束：长债配置空间阶段性受限，银行增配短期限NCD等流动性资产。
• 节奏判断：当前尚非长债配置最佳窗口，需等待两大信号：（1）7月补日均结束后负债稳定性恢复；（2）央行通过降准/加大OMO投放引导资金利率中枢回落。

下阶段关注重点

• 央行态度（资金面和监管导向）
• 信贷强度与发债节奏
• 大行负债结构修复的微观信号（如融出规模、NCD量价、主动负债型存款策略等）

风险提示

• 宏观经济下行
• 监管政策趋严
• 债市利率大幅波动

AI算力产业链分析

核心内容

1. “算力即营收”逻辑验证
   北京市经信局披露，2026年上半年北京数字经济增加值增速达7.8%，核心产业增速9.8%，对GDP增长带动作用显著。新增智能算力2.2万P，供给规模已达8.2万P，20余家数据中心完成绿色低碳改造，绿电消纳超17亿度。

2. Token工厂建设规划
   北京将围绕数字经济标杆城市建设，实施“人工智能+”行动计划，布局Token工厂与分发平台，提升算力利用率与计费效率。

3. 智谱1GW国产AI数据中心投入运营
   智谱已完成1GW级国产AI数据中心建设，全面搭载国产AI加速芯片，不依赖海外受限高端算力产品，集群算力将优先用于GLM系列大语言模型的训练、调优与推理。

4. AIDC供需利好频出
   当前节点“Token=算力=营收”逻辑充分验证，算力需求旺盛，供给侧国产替代解决瓶颈，政策规划前景明朗。Token工厂/分发平台落地将利好具备核心城市指标、绿电配套及上架率提升的第三方IDC及智算中心运营商。

相关受益标的梳理

北京AI算力产业链

• 推荐标的：紫光股份、锐捷网络
• 受益标的：寒武纪、海光信息

北京AIDC

• 推荐标的：光环新网、大位科技、润泽科技

北京算力租赁

• 受益标的：首都在线

国产算力全产业链

• 交换网络：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯
• 光通信：中际旭创、新易盛、杰普特、源杰科技、华工科技、仕佳光子
• 计算侧：欧陆通；受益标的：寒武纪、海光信息、网宿科技、宏景科技、协创数据、智微智能、行云科技、利通电子、航锦科技
• 液冷：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业

安踏体育（02020.HK）经营情况更新

核心观点

• 2026Q2安踏集团经营稳健，全年收入双位数增长能见度提升。
• 安踏主品牌：实现低单位数正增长，线上凭借精准营销与618拉动实现低双位数增长。
• FILA品牌：上半年同比增长6.7%，618期间实现高质量增长，线上业务低双位数增长，折扣水平改善。
• 其他品牌：同比增长35%-40%，高于全年指引。
• 渠道表现：线上板块表现突出，库销比健康，折扣稳定。
• 海外布局：中非、中东市场规划完成，下半年将逐步落地。
• 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润148.44/164.54/178.64亿元，当前PE分别为12.5/11.3/10.4倍，维持“买入”评级。

产品与运营亮点

• 安踏发布全新科技平台，鞋款X-ONE覆盖跑步、通勤场景，售罄率优于品牌平均。
• FILA高尔夫系列双位数增长，网球系列借势法网、温网推出配套产品。
• MAIAACTIVE线下拓展顺利，预计2026Q4完成交割。
• 狼爪秋季将推出适配亚洲版型的经典升级款，目标2027年实现中国区盈利。

风险提示

• 核心品牌盈利承压
• 并购整合不及预期
• 市场与海外拓展风险
• AI发展不及预期
• 行业竞争加剧
• 中美贸易摩擦

研报发布信息

• 发布机构：开源证券研究所
• 首次发布时间：2026.7.22
• 适用对象：机构类专业投资者
• 免责声明：本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用或转发。