> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大行负债压力来源与资产决策扰动总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年6月大行面临的负债压力及其对资产配置的影响，指出当前并非长债配置的最佳窗口，但全年银行买债扩表的逻辑未变。报告重点探讨了负债端压力来源、资产端配债逻辑、下阶段关注因素及投资建议。 --- ## 主要观点 ### 1. 负债端压力来源 - **核心流动性抽水**： - 非税财政存款新政导致约4100亿元超储从大行体系上收国库。 - 中小行通过“存单质押开票—贴现—保证金回存”模式，4-6月月均新增保证金存款约2000亿元，转移大行一般存款。 - 政府债发行偏慢，6月末专项债发行进度仅47%，超长期特别国债仅44%，财政派生存款不足，冲击大行对公存款来源。 - **主动负债能力走弱**： - 结构性存款实际收益与普通存款利差收窄至0.5pct以内，7月样本大行最高收益达标率仅5%。 - 黄金挂钩类产品连续3个月达标率低于10%，产品吸引力下降。 - 5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元，结构性存款吸引力减弱。 - **存款偏离问题加重**： - 存款“冲时点”导致偏离度压力抬升，7月大行存在补日均缺口需求。 - 部分银行重启五年期大额存单，显示负债策略阶段性切换。 - **同业负债策略观望**： - NCD利率阶段性震荡，受1.5% FTP上限约束，难以上行。 - 央行态度及资金面变化可能影响负债成本趋势。 --- ## 关键信息 ### 资产端配债影响 - **总量逻辑不变**： - 有效信贷需求不足，买债扩表方向未变。 - 2026H1商业银行增持利率债6.2万亿元，同比多增2.1万亿元。 - 6M国股银票转贴现利率仅1.2%，显著低于2025年同期水平。 - 2026年Q3上市银行贷款到期规模同比多增5.4万亿元，国有行多增4.1万亿元。 - **结构与节奏调整**： - 负债稳定性下降，银行被动增配短期NCD及流动性资产。 - 长债配置空间阶段性受限，需等待流动性储备需求下降。 - LCR与IRRBB监管指标约束下，长债配置需谨慎。 - **最佳窗口仍需等待**： - FTP下调延后，当前长债利差不足。 - 需等待7月补日均结束后负债稳定性恢复，以及央行通过降准、加大OMO投放引导资金利率中枢回落。 --- ## 下阶段关注重点 1. **央行态度**： - 资金面操作信号：观察央行是否加大OMO投放或实施降准，引导DR007中枢回落。 - 监管导向：关注对票据套利、资管资金“存款非银化”等不规范行为的规范措施。 2. **信贷强度与发债节奏**： - 信贷需求变化：若7月信贷再度负增长，可能触发监管对贷款利率自律下限的调整。 - 政府债发行节奏：关注发行是否平滑，避免阶段性抽水影响银行配置空间。 - 政策性开发性金融工具带动效果：若工具有效带动项目配套贷款增长，将提振信贷需求。 3. **负债结构修复信号**： - 观察7月补日均进度，大行日均存款缺口修复情况。 - NCD利率是否回落至1.4%以下，大行NCD净融资额是否下降。 - 结构性存款规模是否企稳，最高收益达标率是否回升。 - 超储分布是否修复，大行资金融出是否回到季节性水平。 --- ## 投资建议 1. **基础客群优势行**： - 招商银行：零售客户基础深厚，活期存款占比长期领先。 - 渝农商行等：2026年到期定存比例较高，负债成本优化空间大。 2. **对公项目储备丰富、掌握资产定价权的银行**： - 工商银行、建设银行：国有行，对公项目储备丰富，掌握资产定价权。 - 成都银行、江苏银行、杭州银行等城商行：深耕经济活跃区域，具备对公贷款主动定价能力。 3. **低资产风险+盈利高增长驱动的“红利扩张”型银行**： - 资产质量长期优异，拨备充足，具备股息可持续增长潜力。 --- ## 风险提示 - **宏观经济下行**：可能影响信贷需求及银行盈利能力。 - **监管政策趋严**：可能进一步限制银行的负债端操作及资产配置。 - **债市利率大幅波动**：可能对银行的债券配置策略产生冲击。