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报告摘要

卫星石化（002648.SZ）2020年盈利创新高，2021年进入业绩高增长期

核心内容总结

卫星石化在2020年实现营业收入107.73亿元，同比下降0.06%；但归母净利润达到16.61亿元，同比增长30.5%。公司全年毛利率同比提升2.59个百分点，主要得益于主营产品价格/价差大幅上涨，尤其是丙烯酸丁酯-丙烷价差同比上涨56%，聚丙烯-丙烷价差上涨17%。第四季度业绩显著提升，归母净利润同比增长116.4%，环比增长77.5%。

主要观点

2020年业绩表现：公司2020年盈利创新高，Q4业绩大幅增长，推动全年利润提升。
2021年业绩预期：2021年将是公司业绩高增长的关键一年，主要受益于重点项目的投产。
项目推进情况：
- 2020年完成18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯工艺的试生产。
- C2一阶段项目即将投产，预计2021年贡献显著业绩。
- 30万吨/年改性PP、25万吨/年双氧水项目预计2021年投产，2022年贡献全年业绩。
- C2二阶段项目预计2022年投产，将进一步提升公司盈利能力。
未来增长潜力：公司计划在2024年6月前投产80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置，未来几年业绩有望持续增长。
投资建议：预计2021-2023年公司营收分别为206、279、388亿元，归母净利润分别为33.1、46.5、69.6亿元，每股收益分别为2.70、3.78、5.66元，对应PE分别为13.4、9.6、6.4。公司长期发展前景良好，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现：
- 2020年营收：107.73亿元
- 2020年净利润：16.61亿元（同比+30.5%）
- 2020年每股收益：1.52元（同比+26.67%）
项目进展：
- C2一阶段项目即将投产，2021年贡献业绩。
- 丙烯酸及酯二期项目在Q4有望贡献业绩增量。
未来预测：
- 2021年营收预计增长91.5%，净利润增长99.4%。
- 2022年营收增长35.2%，净利润增长40.2%。
- 2023年营收增长39.2%，净利润增长49.8%。
估值水平：
- 2020年PE：26.81
- 2021年PE：13.41
- 2022年PE：9.58
- 2023年PE：6.40
风险提示：
- 丙烷价格大幅波动
- 乙烷价格大幅上涨
- 产品价差下跌
- 新建项目达产不及预期

投资建议

分析师认为，卫星石化未来几年具有较强的成长属性，油价上涨将为C2项目带来业绩弹性。公司通过持续的技术研发和项目推进，正逐步实现“C2+C3”双龙头战略，具备跨周期发展的能力。因此，维持“推荐”评级，看好其长期增长前景。

分析师简介

任文坡：中国石油大学（华东）化学工程博士，曾任职中国石油，有8年实业经验，2018年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。
林相宜：南开大学金融硕士、学士，中国注册会计师，曾任职于安永华明会计师事务所，2018年加入中国银河证券研究院，研究领域包括纺织服装和化工行业。

评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
- 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
- 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
公司评级：
- 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上