20170615-渤海证券-华天科技-002185.SZ-深度报告_内生发展稳健_盈利能力突出_17页_1mb

华天科技（002185）深度报告总结

核心内容

华天科技是中国领先的集成电路封测厂商，具备显著的内生增长能力和盈利能力。公司专注于半导体封装测试业务，拥有200亿块的年封装能力，并在2016年实现营收54.75亿元，排名国内封测厂商第二；归母净利润为3.91亿元，排名国内封测厂商第一。公司财务指标稳健，经营现金净流量连续12个季度为正且稳步增长，体现出良好的运营能力和盈利质量。

主要观点

• 内生增长稳定：公司主营收入过去三年复合增长率为32.63%，归母净利润复合增长率为25.25%，显示公司具有持续的业绩增长能力。
• 盈利能力突出：归母净利润在2016年达到3.91亿元，且盈利能力在国内封测厂商中表现最佳。
• 成本优势显著：公司位于西北地区，相较于东部沿海及外资同行，具有土地、能源成本等优势。同时，公司享受国家所得税减免政策，税率仅为15%，低于行业平均水平。
• 受益于行业转移：半导体封测行业向中国转移，公司作为国内领先企业，有望成为封测业龙头。上游晶圆厂在大陆的密集布局，进一步推动了下游封测产业的发展。
• 技术布局全面：公司覆盖了高、中、低端主流封装技术，包括SOP、BGA、SiP、3D封装等，并在高端封装技术方面有较强储备。
• 并购策略谨慎：公司主要依靠内生发展，避免了大规模并购带来的风险，业绩增长含金量较高。
• 未来成长潜力大：预计2017-2019年营业收入分别为77.65亿、101.95亿、121.76亿，归母净利润分别为5.22亿、6.86亿、8.73亿，EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元，成长性优秀。
• 投资建议：公司被首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为18元，对应2017-2019年动态市盈率分别为36.73倍、28.15倍、21.95倍。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

成长性分析

• 营收增长率：2015年17.20%，2016年41.33%，预计2017年41.83%，2018年31.29%，2019年19.43%。
• 净利润增长率：2015年7.38%，2016年25.87%，预计2017年33.66%，2018年31.21%，2019年27.30%。
• EBIT增长率：2015年9.28%，2016年15.62%，预计2017年34.59%，2018年30.07%，2019年25.92%。

成本优势

• 地理位置：公司两大生产基地位于天水和西安，相较于东部沿海及外资企业，具有显著的成本优势。
• 税收政策：公司所得税税率为15%，显著低于行业平均的20%-25%。

技术布局

• 封装形式：包括SOP、BGA、SiP、3D封装等，覆盖了从低端到高端的多种技术。
• 高端封装：公司通过并购FCI，提升了在WLP、Flip Chip、Wafer Bumping等高端封装技术方面的储备。
• LED封装：公司正在尝试进入LED封装市场，虽然目前该业务尚在亏损，但具备较大的增长潜力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：18元
• 动态市盈率：2017年36.73倍，2018年28.15倍，2019年21.95倍
• 投资逻辑：公司具备内生增长、良好的盈利能力、显著的成本优势以及受益于行业转移的多重利好，是当前最具投资价值的半导体封测公司之一。

风险提示

• 半导体封测需求不及预期：若行业需求增长低于预期，可能对公司业绩造成影响。

行业趋势

• 全球封测市场：预计未来5年封测服务市场规模将从2016年的240亿美元增长至330亿美元，亚太地区增速约为20%，高于全球平均水平。
• 行业转移：半导体产业重心从美国转移到日韩，再转移到台湾，现在正向中国大陆转移，公司有望成为未来封测业龙头。

未来展望

华天科技凭借其在封测行业的领先地位、显著的成本优势以及良好的财务表现，有望在未来几年内持续增长，成为国内乃至全球封测行业的重要参与者。